罩在实体经济上的 “面纱”。新古典主义认为价格是灵活变动的，货币只决定物价水平的高低，而对实际经济活动没有影响。但现实生活中，货币更可能是非中性的。货币不只是支付手段，也是资产。货币作为储值手段有其特殊的作用，影响人们的投资行为。凯恩斯的流动性偏好理论强调了货币作为储值工具，为投资者提供了流动性资产。在预期转弱时，人们对流动性资产的需求会增加，会追求货币资产来储值，对货币的需求增加导致对实体物品的需求下降，带来经济衰退，极端情况下出现“流动性陷阱”。   破解困惑之二：中外通胀大幅背离   人民币名义有效汇率与实际有效汇率的背离几乎为历史新高，二者之差反映中国与贸易伙伴之间的通胀差距大幅走阔。过去几年，中国的通胀水平偏低，而主要贸易伙伴的通胀水平偏高，从而导致人民币的实际有效汇率走弱（图表4）。2022年以来，中国的通胀水平下行，2023-2024年的CPI同比增速平均为0.2%，2025年前4个月平均为-0.1%。与之对比，美国2023-2024年的同比增速平均为3.6%，2025年前4个月平均为2.6%；其他主要贸易伙伴（包括欧盟、日本、韩国、越南、巴西）在2023-2024年的CPI同比增速平均为3.7%，2025年前4个月平均为3.4%。   我国主要贸易伙伴物价走强，既有政策刺激因素，也有全球供应链调整的因素。比如，2020年后美国联邦政府进行了大规模的财政刺激，2020年、2021年的财政赤字率分别达到16%和11%。2022年拜登政府签署《通胀削减法案》与《科学与芯片法案》，回归产业政策，财政继续扩张。2025年5月，特朗普政府提出的“大美丽法案”（one big beautiful bill）在众议院获得通过，将在未来10年大幅提升美国财政赤字。同时，过去几年美国金融周期处于上行阶段，房价在2020年之后加速上行，也推升通胀水平。   中国物价走弱主要是因为金融周期下行，需求偏弱，虽然也有技术进步加快的贡献。一方面，中国金融周期下行，居民部门处于去杠杆过程中，整体需求不足，使得消费价格下行。同时，财政政策相对谨慎，对价格的提升作用不明显。2018年之前的较长一段时期，中国处于金融周期上行阶段，中外通胀差异没有当下这么明显。另一方面，中国技术进步加快，在绿色经济、数字经济等方面进步明显，提升供给，也使得成本下行。   图表4：中国与贸易伙伴之间的通胀差
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