距较大   注：其他主要贸易伙伴CPI同比使用欧盟、日本、韩国、越南、巴西的CPI同比平均值资料来源：iFinD，中金公司研究部   破解困惑之三：人民币对美元贬值少于贸易伙伴的货币对美元贬值幅度   为什么人民币兑美元汇率与其名义有效汇率从2022年开始大幅偏离？名义有效汇率是对主要贸易伙伴的汇率加权平均值，因此人民币名义有效汇率贬值幅度小于对美元的贬值幅度，说明人民币对美元贬值少于中国非美贸易伙伴的货币对美元贬值幅度（图表5）。从2021年1月到2025年4月，人民币对美元贬值12%，而日元、澳元、印度卢比、越南盾分别对美元贬值37%、19%、16%、15%。2021年1月至2025年4月，欧元对美元贬值7%，主要是2025年美国加征关税引发全球资金流向欧洲，带来欧元升值。如果看2021年1月至2024年12月，欧元对美元贬值了17%，同期人民币对美元只贬值13%。由于拜登政府推行的供应链近岸、友岸政策，墨西哥的制造业在2020年后发展较快，所以2021-2024年墨西哥比索对美元升值了4%，特别是在2022-2023年期间升值了17%。2021年以来，瑞士法郎因其避险属性，在俄乌冲突，以及特朗普加征全球关税后，对美元累计升值7%。   图表5：人民币对美元贬值幅度居中（2021年1月-25年4月）   资料来源：iFinD，中金公司研究部   人民币对美元贬值少于我国贸易伙伴货币对美元贬值幅度，一定程度上反映经常项目对人民币汇率的支撑作用。从中期来看，汇率变化会影响经常项目，从长期来看，二者可能共同受其他因素的影响，但从短期来看，经常项目会影响汇率。一般来说，短期内，经常项目顺差支撑本币汇率，而逆差压制本币汇率。   从2019年到2024年，我国出口占全球出口的名义份额从13.1%提升到14.6%。如果考虑实际出口，份额提升更多（图表6）。2024年，我国经常账户的顺差占GDP比例为2.2%，实际上2020年以来整体保持稳定（图表7）。2020-2024年，我国货物贸易顺差占GDP比例保持在3%以上。同期，有些贸易伙伴经常账户顺差收窄。例如，2022年欧元区经常账户顺差转为经常账户逆差，特别是货物贸易顺差大幅下降（图表8）。日本虽然国际收支中初次收入上升，但货物贸易由顺差转为逆差，其经常账户顺差在2022年也减小（图表9）。   图表6：中国出口占全球份
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