常被认为是安全的。4）美联储的最后贷款人角色。美联储在金融危机期间通过与其他国家的中央银行建立货币互换，充当了美元的最终贷款人。在货币互换下，外国中央银行可以获得美元，然后他们将其贷给其辖区内的银行。但近年来，美国保护主义抬头，其全球影响力开始下降，同时在非经济方面，美国与其盟友的关系也出现裂缝，这些都对美元的中长期地位带来挑战，但短期来看，由于“网络效应”等多个原因，美元的储备地位可能不会发生根本性变化。   图表10：全球官方储备资产分布   资料来源：Gainesville coins，中金公司研究部   而短期来看，若干因素可能增添美元的下行压力。如果从基本面来看，美元偏离了其支撑因素所决定的水平。比如过去一段时间，美国财政和贸易双赤字走阔，但美元指数却维持较高水平（图表11）。从历史来看，美国“双赤字”走阔可能意味着美元有贬值空间。近年来美国财政赤字大幅上升引发市场对美国国债安全性的担忧，贸易赤字的恶化也引发市场对美元走势的担忧。   但从资金流向来看，过去两年在AI叙事增强的背景下，海外资金加大对美国的风险投资，推升美元（图表12）。2025年以来，随着Deepseek的出现，美国AI信仰开始出现裂痕。同时，特朗普关税政策增加地缘政治风险，带来不确定性，扰动全球信心。这些因素可能刺激外国资金流出美国，使得美元走弱。2025年4月以来，随着特朗普对等关税公布，美国市场连续4次出现股债汇“三杀”，外资流出动机上升（图表13），其中美元指数走弱基本出现在亚洲时段，也反映了外国资金流出美国（图表14）。   图表11：历史上“双赤字”似乎领先美元指数   资料来源：Haver，中金公司研究部   图表12：截至24年年底海外对美国净投资情况   资料来源：Haver，中金公司研究部   图表13：2025年4月以来，美国四次股债汇“三杀”   资料来源：Haver，中金公司研究部   图表14：亚洲时段美元指数走弱   资料来源：Haver，中金公司研究部   我们认为，美元下半年可能还有贬值压力。根据历史上双赤字对美元指数的领先关系，我们预计2025年2-4季度美元指数点位都可能低于彭博一致预期。根据美国国会官方的联合税务委员会（JCT）则预计，特朗普政府的“大美丽法案”将在未来 10 年增加赤字 3.7 万亿美元[1]。短期来看，该法案在解决美债问
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