胀的影响并未充分显现。董忠云提醒，目前90天的豁免期还剩1个月左右时间，后续如美国与中国、欧盟等的贸易谈判不顺利，关税对美国通胀的推升作用将进一步显性化。   赵伟表示，高频指标或软指标均显示，美国投资、消费、就业或将转弱。关税对美国经济传导落脚于“消费—就业”循环。就业方面，领先数据指向失业率有上行压力；消费方面，前期居民“抢购”动力有所透支，短期内消费走弱亦是主调；投资方面，制造业PMI、资本开支指数是核心关注。   在当前关税水平下，未来1—2个季度，市场或在“滞”与“胀”、放缓还是衰退两个问题上纠结。但赵伟提醒，从今年4季度开始，如果物价上行斜率趋缓、经济下行保持不变，经济基本面、大类资产和政策的主要矛盾或将逐步从“滞胀”转向“放缓”，不排除“衰退恐慌”的可能性。   从增量经济指标看，董忠云认为美国经济走向衰退的可能性正不断增大。往后看，美国经济能否避免衰退，主要取决于美国当前贸易政策、财政政策和货币政策的三重不确定性能否及时消退：   其一，90天豁免期结束后，美国对各国加征的关税水平目前难以定论，如届时的关税水平明显高于10%的基础关税，在通胀抬升冲击下，美国经济衰退风险将明显上升；   其二，共和党目前虽然在参议院占据微弱多数，但由于共和党内保守派议员的反对，特朗普政府近期推出的以减税、降费和提高政府债务限额为核心内容的《大而美法案》最终能否在参议院通过仍存变数；   其三，相比财政政策由政府提出、议会审议，作为美国货币当局的美联储独立性较强，其货币政策是否会完全配合特朗普政府推出的宽松财政政策存在较大变数。   董忠云表示，事实上，美国三重不确定性下经济走势的不确定已经反映在债券市场中，近期美国30年期国债收益率一度突破5%，飙升至2008年以来高位。   美联储或继续观望   在经济困境下，美联储陷入两难，目前只能暂时观望，在抗通胀和稳就业之间艰难权衡。   褐皮书显示，美国物价水平继续温和上涨，企业普遍预计未来成本将加速上升，部分甚至预测“显著或大幅增长”。关税政策成为推高成本的关键因素，部分企业计划在未来三个月内提高价格以转嫁成本压力，方式包括调整利润率、加收附加费或全面涨价。   与此同时，目前就业市场整体变化不大，多数地区报告就业水平持平，仅少数地区出现小幅增减。劳动力需求普遍下降，表现为工时缩短、招聘冻结甚至裁员。尽管部分行业出现零星裁
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