可能意味着美股分母端承压。   二、美债和非美国债：期限溢价背后是资本市场联动   为了阐明跨国之间利率联动，我们首先需要将国债利率拆分为两部分：（1）对未来短期利率的预期；（2）期限溢价。   我们用模型分解得到期限溢价，并发现相较短期利率的预期，欧美利率的期限溢价显著正相关。   金融危机之后，全球货币政策协同性较高。但欧美发达国家的货币政策也并不总是同步，故市场对主要国家短期利率的预期可以分化。然而债券市场期限溢价趋同。说明各国之间债券收益率的强相关性，背后是期限溢价强相关。   缘何发达经济体之间的债券期限溢价如此高协同？答案在跨境投资的资产配置需求。   所以欧美发达国家之间的债券收益率相关性显著强于美国和其他国家债券收益率。   毕竟美国和欧元区占全球跨境债务投资组合的60%以上，而新兴市场和发展中国家所占比例不到7%，许多国家只占不到1%。然而，有迹象表明，日本和新兴市场对美债的敏感性正在逐渐增强。   结论：若美债收益率持续走高，仍可能对欧元区债券利率产生传染风险。相较之下，美债利率对新兴市场的外溢影响相对有限。   三、美债和美元：“微笑曲线”和“财政皱眉”   我们通过“美元微笑”和“财政皱眉”分析框架，描述美债利率和美元指数之间相关性。   “美元微笑”是指在美国经济广谱两端，也就是深度衰退和强劲扩张时，美元指数均倾向于升值，在增长放缓时期，美元指数倾向于疲软。   在曲线右侧，美元指数与美债利率正相关，而在接近衰退的左侧，美债利率与美元指数负相关。   “财政皱眉”理论认为，财政过于宽松和过于收紧时，美元指数均倾向于贬值。   财政政策过于紧缩，经济增长疲软，美债利率和美元指数呈现正相关。财政政策过于宽松时期，债券供给的增加和对财政的不可持续的担忧，会使得美债收益率上升的同时美元贬值。   在曲线的中间，合适的财政政策推动经济增长，使得美元倾向于升值。   结论：虽然近年投资者已接受更高收益率作为持有美国债务的补偿，但因担忧财政可持续性，外国投资者边际削减美国资产配置，现阶段或仍见到高美债利率和相对疲软美元组合。   1   美股和美债：相关性背后是经济和货币作用   （一）美债美股传导关键是经济、货币和风险偏好   研究权益类资产和债券类资产之间的相关性，可以借助于股利贴现模型。经济变量（增长和通胀）以及央行货币政策同时会对模型的未来现金流
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