和贴现率产生影响，例如经济增速放缓同向影响分子（企业未来盈利情况和分红）和分母（无风险收益率和权益风险溢价）。   权益风险溢价（Equity risk premium） 是指股市收益超出无风险利率的部分，是投资者承担股市波动风险而获得的风险补偿，主要由宏观环境和市场风险情绪所决定。   根据股利贴现模型，   分母折现率可以进一步进行如下拆分：   分母同时受到无风险收益率和ERP的影响，经济增长改善的预期可能会同时提高无风险利率和降低权益风险溢价。在分子和分母的共同影响下，股票和债券的相关性不断发生变化。   我们常说的“坏消息反而是好消息”或“好消息就是好消息”指的就是经济周期和货币政策周期之间的不同反馈路径，股债的相关性会随着市场交易的主要逻辑发生变化。   （二）美债美股相关性变化的历史复盘   金融危机以来，全球处于通胀低迷的大缓和时期，股债相关性在大多数时期为负。美债能够起到对冲风险的作用，60/40等经典资产配置组合也能有效发挥作用。   大缓和时期，经济周期多由需求驱动，故股债往往负相关。   衰退阶段，由于需求疲软，通货膨胀率将会很低，央行将致力于降低实际利率，当风险资产下跌时，债券往往能够对冲风险。   受益于资产组合中避险配置，美债期限溢价大幅转负，在新冠疫情前，10年期美债期限溢价跌至-1%。   大缓和时代某些阶段，股债相关性出现突然大幅转正，往往是受到货币政策在短时间内突然转向，引发利率大幅波动。   例如2013年5月缩减购债恐慌，10年期美债实际利率从2013年5月的-0.3%快速上行100bp，至7月0.7%，10年期国债名义利率上行70bp，标普500指数从1669点回落6%至1573点。   自2020年以来，美股美债相关性转正，中枢显著抬高，美债避险和60/40组合的有效性降低。   （1）无风险利率上行并不完全来自需求改善，供给驱动通胀上行迫使美联储加息抗通胀   （2）受财政不可持续影响，美债期限溢价推升美债收益率，而非经济改善推升收益率   （3）受全球资产配置再平衡影响，美股和美债表现出正相关性   这三条机制若推升美债收益率，对美股影响都将偏负面。 我们预计未来美债和美股之间仍将维持资产价格的正相关性，任何受到通胀推升和财政不可持续影响带来的美债收益率上行，都可能对美股带来压力。   2   美债和非美国债：
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