期限溢价背后是资本市场联动   （一）先来厘清一组概念：期限溢价   为阐明国债收益率变动的原因，经典经济学模型将国债收益率分解为两部分：   （1）对未来短期利率的预期；（2）期限溢价。   期限溢价是指投资者承担短期国债收益率未能按照预期变化的风险所需要的额外补偿。   通过研究长时间序列的期限溢价可以帮助投资者更好地解释历史上推动国债收益率变化的因素。   期限溢价与期限利差并不相同。   以10年期为例，10年期国债的期限溢价=10年期国债收益率-未来10年国库券预期收益率的平均值。从而可知，10y-2y期限利差=10y-2y期限溢价之差+10y-2y相应期间内短期利率预期之差。   因而期限溢价无法直接从市场价格推断出来，需要使用计量经济模型来估计。   我们利用ACM模型测算美债和欧元区债券的期限溢价和对未来短期利率的预期。   利用ACM模型测算期限溢价：   首先，需要在每一个日期内估算出一条完整的即期收益率曲线。我们能够获得的数据是在每个交易日，得到一系列不同期限和不同票息和价格的债券。   其次，通过NSS模型将其转变为一条完整的收益率曲线，用于估计每个月的到期或即期收益率。   最后，为了测算期限溢价，需要进一步地将到期收益率转化为零息收益率，通过插值法和Bootstrap很容易可以得到零息收益率曲线。   NSS（Nelson-Siegel-Svensson）模型是NS模型的扩展版本，通过确定6个收益率曲线的参数，可以在构建出平滑、连续的收益率曲线。   计算得到零息收益率的NSS模型的6个参数后，就可以利用ACM模型来提取出期限溢价的数据。   （二）美债对非美债券利率的传导机制   从欧元区利率和美债利率的拆解来看，相比于短期利率的预期，期限溢价之间具有更为显著的正相关性。   尽管特定时期，美国和非美国家的短期理出来预期路径相悖，譬如2010年以来美元短期利率的预期路径上升，而欧元区的短期利率预期则下降。然而债券市场的期限溢价趋同，相关性更强。说明各国之间债券收益率相关性，反映各国期限溢价之间更强的联动性。   缘何发达经济体之间的债券期限溢价如此高协同？答案在跨境投资的资产配置需求。   发达经济体政策利率预期的高度相关相对好理解，这是由于全球经济周期通过贸易和金融渠道产生外溢影响，以及美国往往引领其他经济体的货币政策周期，美国
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