美国国内生产总值的增速为-0.2%，而去年四季度该数据还为2.4%。从2016年一季度至今，美国经济分析局共录得四次经济负增长，分别是2020年一季度的-5.5%和当年二季度的-28.1%（但随即三季度变为正增长35.2%）、2022年一季度的-1.0%以及本次2025年一季度-0.2%。   从成因角度来讲，如果把2020年前两个季度录得负增长的原因，归咎于当时新冠疫情导致当时的全球经济活动下降。那么此次美国经济再度出现负增长恐怕只能用关税政策来解释。自本届美国政府上台后，美国股市、债市和汇市的表现已经充分说明，预期是经济增长的重要因素。面对所谓“对等关税”和接下来贸易伙伴的有力反制，美国经济增长的乐观前景确实不多。这或许可以理解美联储的担心，毕竟以当前美国制造业的结构和进口商品的类别，此次美国掀起的关税战的价格转移很大可能还是得由美国消费者买单，关税驱动型通胀或许并不是杞人忧天。   这充分说明美国关税政策以及关税所带来的影响，或已经取代就业和通胀，成为接下来观察美联储货币政策走向的最重要指标。美联储最新的点阵图显示，和上一次3月的点阵图相比，预测今年不降息的委员从4人增加至7人，而预测年底将降息两次的委员从9位减少至8位。和3月点阵图9位委员给出3.25%的预测值相比，委员们对2026年降息的水平和幅度亦大大减少，认为2026年利率水平保持在3.0%以上的委员有17位，3.0%以下的只有2位。   如果再结合2026和2027年的点阵图，那么答案已经非常清晰，那就是虽然美国联邦基金基准利率走低的趋势已经确定，但美联储将进入观望式降息区间，多大幅度和频次的降息，将大概率取决于美国关税政策的演绎，毕竟一旦触发贸易伙伴的反制机制，那么美国通胀形势好转可能又是昙花一现。整体来看，在就业、通胀和经济增长的多重目标约束下，关税或已是美联储降息的最大阻碍。责任编辑：尉旖涵
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