息。因此，起初特朗普没有向美联储施压。但进入4月份以来，美国债市风暴频现，美债收益率飙升。特朗普终于不再淡定，躬身入局，指导美联储日常工作。事实上，《纽约时报》专栏作家弗里德曼近日撰文指出，特朗普头脑中“先开枪，后瞄准”的治理模式，毫无任何“二阶思维”可言（指提前考虑后果并做出预案）。   笔者在前文中还指出，当前美股尤其是高科技股估值过高的矛盾较为突出，经济衰退很可能成为压垮资产泡沫的“最后一根稻草”。正因如此，鉴于4月2日对等关税政策宣布以来美股持续承压，4月9日差额对等关税生效当天，特朗普就主动将其延后了90天。之后，特朗普更是经常主动对外释放经贸摩擦缓解的信号。   当下市场流行“特朗普总是退缩”的所谓TACO交易（Trump always chickens out），即在特朗普的关税威胁导致市场下跌时，投资者便押注他最终会退缩，股市将反弹，投资者通过逢低买入而获利。结果是，在美国经济仍有韧性、美联储降息预期逐步升温的背景下，即便美指迭创近年来新低，但美股不仅收回4月2日以来的失地，还收复了年内所有跌幅，甚至6月27日标普500指数和纳斯达克综合指数均再创历史新高。   贬值效果恐怕难及预期   现在，美元指数跌到了三年多前的水平。考虑国内外通胀差异后，美元指数也出现了较为明显的下跌。根据美联储编制的数据，今年前5个月，对广义主要贸易伙伴的实际美元指数累计下跌3.8%（前4个月累计下跌2.5%），跌至去年10月以来的新低。   理论上，实际美元指数走弱将有助于提高美国出口商品的国际竞争力。但汇率涨跌作用到外贸进出口本身有J曲线效应，即存在贬值对刺激出口、抑制进口、减少贸易逆差的传导时滞。特朗普关税增加世界贸易壁垒，扰乱全球产业链供应链，还可能扭曲这种传导机制。   据美方统计，今年前4个月，美国商品出口同比增长5.7%，进口更是增长20.2%，商品贸易逆差不降反增46.7%。这或反映了美国企业为规避关税壁垒，提前进出口的影响。作为巨额贸易赤字国，由于美国对进口依赖更大，故“抢进口”效应更为显著。   去年11月份，现任美国白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰撰写了一份题为《关于全球贸易体系重置的用户指南》的报告，这被市场冠之以“海湖庄园协议”。在报告中，米兰建议特朗普政府对进口商品加征关税。他当时描述的基准情形是：加征进口关税→全球贸易局势紧张→市场避险情绪推
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