建议进一步降低政策利率，引导市场利率下行，向市场释放“适度宽松”的政策信号以改善通胀预期。“降低真实利率水平，这是促进国内私人部门储蓄和投资恢复平衡不可或缺的条件。”他认为，发达国家目前也多处在降息周期当中，这为降息带来了更有利的外部环境。   最后，面对房地产市场再度转弱，张斌再次建议供求两端同时发力，帮助房地产市场回暖。   人民币实际有效汇率被低估   报告专题部分从人民币实际有效汇率角度提出，加大逆周期调节力度、扩大内需对人民币汇率走势，进而对更加合理的资源配置也具有重要支撑作用。   6月以来，随着美国“对等关税”影响预期逐步消化，在美元指数大幅波动背景下，人民币韧性凸显。回顾整个二季度，人民币汇率的一大特点是对美元升值、对一揽子货币贬值。   拉长时间轴来看，从2005年到2022年初，人民币实际有效汇率总体而言保持了趋势性的上升趋势，累计升值接近60%，年均升值幅度2.7%。报告认为，这与中国相对贸易伙伴国劳动生产率更快提升比较一致。   但2022年以来，尽管中国贸易品部门经历了快速的产业升级，出口竞争力持续上升，贸易顺差屡创新高，但是人民币实际有效汇率从2022年一季度至2025年一季度下降超过15%。   如何理解这种估值偏离？报告中一组分解数据显示，2022年以来人民币实际有效汇率15.4个百分点的贬值中，人民币名义有效汇率贬值贡献了4.8个百分点，国内相对于贸易伙伴的价格水平下降贡献了10.6个百分点。   “决定外汇市场供求变化的力量，重要的不是通过贸易渠道获取了多少外汇，而是国内和国外的进出口商、投资机构以及居民和企业等各种经营主体愿意更多持有外汇资产还是人民币资产。人民币资产和外汇资产的预期收益率对比是决定外汇市场供求和人民币汇率的关键。”张斌表示，与发达国家相比，人民币汇率受国内因素影响更为突出。   他进一步总结称，2022年以来人民币实际有效汇率贬值主要是因为持续的内需不足：价格黏性、市场主体协作失灵—市场失灵—需求不足—人民币名义汇率和通胀偏离合理水平—人民币实际有效汇率被低估。   张斌认为，在市场失灵环境下，以金融资产交易主导而非贸易项目主导的人民币汇率变化轨迹，并不能确保带来由汇率价格杠杆调节实现的更加合理的资源配置。   “实现人民币实际有效汇率合理估值的应对方法是通过及时、充分的逆周期政策走出需求不足。”他认为，短期内
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