美国财政部抑制债券波动性的策略正在制造一种潜在可能，即波动性指标突然上行，进而带动收益率和收益率曲线上升。   野火与美国国债市场并非显而易见的类比。但两者在某些方面具有共同点，比如当放任自流时它们都能自我调节，但在被人为干预时虽然表面稳定，实则暗流涌动。财政部的国债回购政策及其为减少对长债融资依赖而采取的行动，旨在保持波动性低企并防止收益率曲线陡峭化，但最终可能适得其反。   北美西部地区的野火很常见。但美国与墨西哥有显著不同。加州的火灾较少，一旦发生却往往是灾难性的。而墨西哥野火相对更为常见，但一般规模较小。   加州的微观管理政策扑灭了可以清除灌木丛的小火，而在墨西哥，这些火被任其燃尽。因此，当加州一旦出现火情，其结果可能是灾难性的。稳定导致巨大的不稳定。   财政部进行国债回购的目标是支持流动性并帮助现金管理。政策是购买流动性较差的“非主流”证券，并用“主流”证券替换。在7月进行的最近一次季度再融资招标中，财政部宣布对10至20年期、20至30年期债券的回购频率将从每季度两次增加到四次。   回购规模也在上升。今年迄今回购总额约1380亿美元，而2024年为790亿美元。   很难准确判断回购对债市稳定性有多大影响，但毫无疑问，“非主流”债券的流动性不足正在堵塞市场。   债券基金对它们的需求在减少，因为基金越来越多地使用国债期货对冲久期，不受欢迎的“非主流”债券可能正在阻塞交易商资产负债表。而交易商是促进国债市场流动性的关键参与方。   彭博的国债流动性指标（衡量单个债券偏离理想化收益率曲线的程度）已有所改善，最近交易商资产负债表上的国债库存也在下降（见上图）。   回购规模可能不大，但可以想见的是，对“非主流”债券持续而稳定的需求足以鼓励更多市场参与者交易，从而改善整个市场的流动性状况。   此外，财政部减少长债发行比例的做法预计也有利于削弱市场波动性。财政部长贝森特明确表示，在国库券更便宜的情况下，没有必要增加长债发行。这点在特朗普对美联储施加降息压力时尤为明显。   2022年底国库券发行额飙升，过去18个月趋于平稳，净发行接近零，但随着美联储降息，这一情况可能改变。   有一种观点是
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