度出口增速进一步加快的同时，国内投资、消费出现不同程度减速。我们预计，四季度美国高关税政策对全球贸易和我国出口的影响会进一步体现，国内需要出台增量政策，着力扩大内需，稳定宏观经济运行。从这个角度看，9月结售汇顺差扩大还不能直接理解为经济基本面改善。   国内对外投资增长更快，涉外收付和结售汇出现背离   值得关注的是，9月银行代客涉外收付款逆差220亿元人民币，由顺转逆，与结售汇出现了背离。数据显示，2025年9月，银行代客涉外收入48409亿元人民币，对外付款48629亿元人民币。2025年1~9月，银行代客累计涉外收入420628亿元人民币，累计对外付款412029亿元人民币。   对于涉外收付和结售汇背离的现象，梁斯认为，主要原因在于两者的统计口径和影响因素不同。银行代客涉外收付款涵盖范围更加广泛，而结售汇仅涉及企业和个人与银行之间的外汇买卖。从影响因素看，结售汇顺差主要受企业结汇意愿、贸易顺差和外资流入等因素影响，而涉外收付款逆差可能受到“双节”假期对跨境收付的季节性影响，同时还可能受到企业对外投资、服务贸易支出等因素的影响，导致涉外收付款出现逆差，但结售汇仍有可能保持顺差。   王青分析，这主要是由9月国内对外投资增长更快造成的。数据显示，9月国内对外直接投资达到4921.3亿元，较上月增加804.9亿元，这导致当月银行代客涉外收付款中的直接投资差额达到-826.9亿元，逆差比上月扩大290.8亿元。与此同时，近期海外资本市场普遍走强，9月银行代客涉外支出中的对外证券投资保持较高规模。   他进一步指出，受国内债市调整等影响，当月银行代客涉外收入中的证券投资延续放缓，证券投资逆差也有扩大。这两者合在一起，抵消了银行代客涉外收付款中的经常项目顺差扩大的影响，带动9月银行代客涉外收付款逆差220亿元，由顺转逆。总体上看，受国际贸易和投融资活动增加影响，近期跨境资金流动较为活跃，总体保持基本均衡。   在广发证券银行分析师倪军看来，涉外收付款顺差受到回报率短期波动影响可能性较大，而在大周期下，净结汇变动趋势性可能强于涉外收付款顺差。复盘历史，2015年汇改后人民币对美元贬值、套利交易回报率上行，资金流出叠加结汇意愿减弱，结售汇逆差走扩幅度远大于涉外收付款逆差；而在2017年后随着人民币对美元转向升值，资金回流叠加结汇意愿增强，即使跨境回流动能逐渐减弱，之前持汇待
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