汇通财经APP讯——千万别被+119，000这个标题数字冲昏头脑。   在过去多年追踪非农的生涯里，我很少见到一份报告像这次一样“表里不一”——表面大幅打脸悲观预期，实际细节却惨不忍睹。它几乎完全依靠一个前无古人、后无来者的超级季节性调整系数，才从原本大概率是负增长的原始数据里“死里逃生”。   市场老手们早就看穿了这一层窗户纸：报告一出，美债收益率全曲线跳水5-8bp，2年期一度跌破4.10%，美元指数闪崩近60点，12月FOMC降息定价从9bp直接被推高到27bp。这不是强数据，这是“最弱的数据穿上了最华丽的皇帝新衣”。   原始数据已惨不忍睹——开学季居然没“开学”   未经季节性调整的9月就业人数仅增加31.7万人，几乎与我此前的预测35万完全吻合。   但把历史轴拉长到1948年，你会发现：这不仅是2025年最差的9月，更是整整77年来同期第四差！往年9月因为新学年开学、暑假结束返工、零售备货圣诞季等叠加因素，原始就业增量通常在50万-65万之间，甚至更高。而今年呢？几乎颗粒无收。   这意味着美国经济的自然雇佣冲动已经衰退到危险边缘，连最该旺的季节都旺不起来。 （图1：1948年以来历年9月原始非农就业人数对比，2025年排名倒数第四）   史诗级“神调整”救场——统计局这次真的“出手太重”   劳工统计局今年给9月准备了一份“世纪大礼包”——有记录以来最高的季节性调整系数，却连一句解释都没给。   过去75年9月平均季节因子大约把原始数据向上抬38万左右，今年直接把抬升幅度推到历史极值。如果我们用过去十年平均因子来算，9月非农应该是-28，000；用疫情后五年平均因子算，也是-11，000。只有今年这个“离谱到极致”的放水因子，才让119k勉强站在正值区。   这种操作放在以前，几乎会被市场视为“数据操纵”的铁证；放在今天，大家只是苦笑一声——因为大家都知道，真实经济已经弱到需要用这种方式才能“体面”地交卷。 （图2：1948年以来历年9月季节性调整系数，2025年直接创下天际线） （图3：三种常规季节因子情景下，2025年9月非农本该是多少？答案全线负增长）   岗位质量低到尘埃里——几乎全靠
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