近日，美联储今年最后一期褐皮书正式公布，在经历了美国史上最长政府停摆和经济数据空窗期之后，这份褐皮书成为了外界观察接下来美国货币政策走向的窗口。   褐皮书从整体经济活动、劳动力市场和价格三个角度对美国经济进行了概括。信息显示，在美联储的十二个联邦储备区中，尽管有两个出现了经济活动的“适度下降”，一个出现了“温和增长”，但其他大部分储备区经济活动和上期相比变化不大。此外，除高端零售外，美国的整体消费支出有所下滑，大多数区称制造业活动有所增加，但美国关税和关税不确定性仍是阻力。非金融服务部门的收入大多持平至下降，贷款需求报告褒贬不一。在劳动力市场上，约半数区的劳动力需求有所减弱，工资总体上增长缓慢。在价格方面，美国关税引发的上涨，已经使得制造业和零售业普遍面临投入成本上升的压力。   面对换帅在即的美联储，褐皮书的这些内容，被市场解读为美联储或将“鹰派降息”的明确信号。所以消息一经发布，美国三大股指皆以大涨予以回应。毕竟，宽松的货币政策对股市的利好不言而喻。而在今年“观望式降息”利好刺激下，道琼斯工业平均指数年初至今已经上涨了11.48%、纳斯达克指数上涨了20.22%、标普500上涨了15.83%。   但需要强调的一点是，由于统计数据的滞后性以及持续至11月12日的美国政府停摆事件，美联储决策所需的关键数据缺失已是不争之事实。所以即使褐皮书给各储备区的整体定调和上期（10月15日）差别不大，但在数据迷雾下，这份报告并不能反映10~11月美国就业和通胀的完整情况。   而根据经济学的基本逻辑，在供应链受阻和重构的大背景下，美国作为全球最终产品的主要消费国，重建产业链所需的时间以及对美国物价的影响显而易见。此外，高利率对经济活动的抑制也不容忽视。面对这些担忧，美联储褐皮书都给了相当专业和隐晦的回应。   所以在褐皮书发布后，华尔街对美联储12月重启降息的概率迅速升至85%。市场普遍预计，在“坚定实现2%的通胀目标”和推动实现充分就业和经济增长的目标选择之间，美联储很可能正在做“优先”和“劣后”的权衡。   众所周知，虽然货币政策工具箱相对透明，但在对待通货膨胀这一关键指标上，美联储内部一直存在着观点上的分野。我们
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