汇通财经APP讯——随着周二(12月2日)日本10年期国债收益率超过1.85%，且一度达到2006年以来的最高水平，市场认为这标志着日本央行新一轮紧缩周期的开始。然而实际基本面却有不符之处。

  当前日本宏观政策框架下的国债收益率攀升并非经济强劲的信号，亦非对日本经济增长或央行决策信心的背书。这仅仅是市场在一个无法承受正实际利率的体系中，对通胀溢价进行的重新定价。在日本，收益率上升恰恰是经济疲软的征兆，因为曾经锚定债券市场的结构性支撑已不复存在。500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/〉日本的债务魔术500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/〉(日本10年期国债日线图，来源：易汇通)

  在一个长期名义收益率稍作变动就会动摇债务根基的体系中，债券市场正试图对通胀风险进行重新定价。要理解其中缘由，我们必须从日本政府债务的基本属性入手。日本国债本质上是日本社会内部不同群体间的债务凭证，其债务总量完全由国内消化。约半数日本国债由日本央行持有——约占市场总量的50%-53%。外国投资者仅持有11%-12%的份额。其余35%-40%由国内银行、日本邮政银行、日本生命与第一生命等保险公司，以及GPIF等养老基金持有。日本家庭几乎不直接持有国债，而是通过上述机构间接持有。

  而这份持有者结构分布揭示了问题的本质。日本国债的所有权分布让局势一目了然——日本央行持有市场半数以上份额，外资持有比例刚过十分之一，其余部分零星分散在银行、保险公司和养老基金手中——这意味着政府已失去了天然的私营部门买家基础。这是国内储蓄崩溃的直接后果：人口老龄化、储蓄率下降、收入停滞以及贸易顺差消失，共同导致了这一局面。

  若非日本央行介入填补私营部门资产负债表收缩留下的缺口，相比政府的借贷需求，日本国债的需求将远远不足。长期收益率早在数年前就该飙升，突破任何可持续的债务路径，并引发全面财政危机。当前体系尚未崩潰的唯一原因，在于日本央行吸收了市场半数份额，一旦撤除这一支撑，整个结构便会坍塌。这也解释了为何承受所有冲击的是日
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