在支出刚性和收入减少大背景下，美国财政部的国债发行规模正不断创出新高。近期，美国财政部发行在外的国债余额首次突破30万亿美元大关，这一规模几乎是2018年的两倍。   而截至11月，美国联邦政府债务总额已高达38.4万亿美元，这已无限接近41.1万亿的法定债务上限，随着“大而美”法案影响效应在2026财年的逐渐兑现，美国政府的债务危机或进一步加剧。   这引发了市场对美国财政悬崖的担忧，毕竟2024年美国按现价计算的GDP，只有29.18万亿美元。按此折算，那么美国联邦政府债务总额占GDP的比重为126.79%，这远超了国际通行的警戒线。   受持续增加的天量债务影响，美联储不得为财政赤字融资这一约定俗成的惯例已被打破。现有资料显示，为了解决大幅增加的政府开支，美国财政部发行国债、美联储从二级市场购买国债的赤字货币化操作日渐公开化，这放大了市场对美债和美国财政危机的焦虑情绪。受此影响，今年以来，全球三大主要信用评级机构相继下调了美国的主权信用AAA级（表示极低的违约风险）评级。   虽然从理论上来看，以赤字货币化为核心理念的现代货币理论（MMT）重新解读了货币与财政、债务之间的内在逻辑，认为应当通过功能性财政解决需求不足，即政府应该先将货币注入经济体，企业和个人才有可能消费、储蓄和交税，这具有一定的合理性。但MMT理论能否奏效高度取决于货币主权的完全性，在资本流动高度全球化的当今世界，MMT对美国政府信用的侵蚀，很可能会触发“贬值—金融挤兑—经济危机—偿债危机”的多米诺骨牌。   很显然，赤字货币化操作是“美元是我们的货币，却是你们的麻烦”这一经典论断的现实镜像。因为并不是所有经济体的货币都能像美元那样成为全球货币，美国为解决自身财政危机的做法是典型的“自扫门前雪”，这大大降低了美债作为全球安全资产的属性，继而引发了美债的抛售潮。   但理解美国当下的财政问题及美国政府的操作和潜在影响，还需要从美国联邦政府的收入和支出端切入。目前，美国联邦政府的收入高度依赖直接税，这种税制结构使得政府收入和企业与个人的收入直接挂钩，因此具有很强的顺周期性，一旦经济增速下降，那么收入势必也会受到影响。比如，面对美国政府的关税政策
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