在金融市场摸爬滚打三十多年后，我对市场运行方式和人性多少算是摸出点基本规律。其中一条就是：只要能让人赚大钱，人类几乎什么都愿意相信。这解释了这些年来种种荒唐的金融故事，也解释了为何市场普遍倾向于把美联储的政策决定往“更有利风险资产”的方向去解读。有时这种逻辑在稍后的市场表现中被证明是对的，有时则不然。与此同时，债券市场在“收益率曲线趋陡压力”和“抢收益”这两只怪兽之间左右为难。这两种力量中，前者最终应该会占上风。长债收益率虽然看起来快触及5%这个“诱人水平”，但如果放在我们当前所处的政策周期背景下，其实并没有那么吸引人。   如今，美联储的声明就像罗夏墨迹测验：你能看到的东西很大程度上取决于你的视角。这部分源于决策层那边可分析的东西太多：除了政策声明本身和利率决定，还有经济预测和鲍威尔记者会。正如周三笔者所指出的，经济预测和点阵图所隐含的反应函数相比过去一年更偏向鹰派，而鲍威尔似乎在暗示，在政策利率接近中性利率区间上端之际，美联储可以等待数据引路，再决定下一步政策行动。   股票和债券市场都给出了更偏鸽派的解读。当然，正如昨天说的，这不算新鲜事：历史上债市定价通常会在几周后回归到和美联储反应函数相一致的位置。不过鲍威尔的言辞中确实有些能给鸽派信心。关于劳动力市场，他的措辞充其量算谨慎，而在通胀方面，投资者欣然接受了其关于商品价格上涨只是受关税一次性影响所致的说法。   虽然可能有点冒犯，但我还是得说，鲍威尔在记者会上讲了几句“小谎言”。在回答某个问题时，他声称目前美联储里没有任何人以加息作为基线预期。可三名FOMC成员将明年年底的利率预期定在3.875%，而这明显高于当前3.625%的目标区间中点。也许他的本意是想表示倾向于把利率维持在周三之前的水平直到明年年底，但如果按数字理解，那看上去确实更像是在暗示2026年要加一次息。   更重要的是，把商品涨价说成纯粹是关税带来的“一次性事件”这个说法经不起仔细推敲。我们做经济、政策和市场分析的人，有时会太沉迷于关键变量的一阶、二阶变化，以至于忘了数据本身同样重要。尤其是最近几年，真正让公众感到不安的往往不是价格涨得有多快，而是价格“本身已经贵到不合理”。在现在这个案
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