政策环境，与美国资产面临的市场信心压力形成对比。年内，前总统特朗普的关税言论等政治不确定性屡次扰动市场，放大了美元的波动性，加剧了资金外流并压制了美债需求。总体而言，2025年美元的疲态，通过美债收益率这一关键利率指标的走低而被进一步放大和确认。

  基本面因素分析：政策分化与数据影响

  2025年美元走势的核心驱动力，在于美联储与全球其他主要央行的政策预期分化，而美债收益率则成为传导这一分化的核心媒介。美联储的宽松立场始终主导市场情绪，即便第三季度GDP数据强劲增长4.3%，大幅超出预期的3.3%，也未能动摇市场对2026年进一步降息的定价。目前，市场普遍预期美联储明年将进行两次25个基点的降息，使联邦基金利率目标区间降至3%-3.25%。机构解读为，通胀持续放缓是形成这一宽松预期的关键基础，且政策风险仍偏向于更多宽松。这与欧元区形成鲜明对比：欧洲央行上周维持利率不变，并上调了增长与通胀预测，基本排除了近期进一步放宽政策的可能性。市场甚至开始出现对欧元区明年边际紧缩的微小预期，这直接提振了欧元。

  澳大利亚和新西兰联储也释放了未来可能加息的信号，推动澳元和新西兰元分别升至0.6710和0.58475的近期高位，全年涨幅均超过8%。英镑全年累计上涨逾8%，市场虽预期英国央行明年上半年至少降息一次，但其政策节奏相对滞后于美联储，这种分化格局整体上依然利好非美货币。地缘政治方面，俄乌局势的持续不确定性，叠加特朗普关税言论引发的贸易担忧，共同推动了避险资金流向黄金等贵金属，金价创下历史新高，这也在一定程度上分流了对美元资产的关注。

  从美债市场观察，上述基本面变化直接体现在收益率曲线上。周二，美债市场开盘呈现牛市扁平化趋势，主因是日本当局对日元近期弱势发出明确警告。日本财务大臣表示，近期日元波动并非基于基本面，而是由投机驱动，政府准备对过度波动采取坚决行动。此表态引发日本国债收益率急跌近8个基点，波动传导至德债与美债，10年期美债收益率一度回落3个基点至4.139%。然而，随后公布的强劲美国GDP数据迅速逆转了这一走势，10年期和30年期收益率反弹约6个基点，2年期收益率跃升7个基点，导致5年期与30年期收益率曲线趋于平坦。基准10年期收益率触及4.202%的区间上沿，最终收于4.17%附近。

  周二的国债拍卖活动也为市场提供了基本面
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