金利率区间降至3.5%-3.75%，融资成本回到2022年以来最低水平之一。

  不过，内部意见分歧明显加大。部分委员主张更快放松，认为就业与增长压力已显现；另一些人则坚持谨慎，强调不能低估通胀反弹风险。这种分裂预示着2026年的政策路径将更加“数据依赖”，降息节奏可能断续而非顺畅。与此同时，市场普遍预期2026年至少降息两次，而官方预测仅为一次，这一预期差本身就成了推动汇率波动的重要力量。

  相比之下，欧洲央行的动作更为果断。早在2024年6月至2025年6月间，欧央行已连续八次降息，将主要再融资利率降至2.15%，边际贷款利率和存款机制利率分别来到2.4%与2%。此后便暂停调整，转为“逐次会议评估”的观望态度。数据显示，欧元区第三季度实际GDP环比仅增长0.3%，处于“不差也不强”的温和状态。欧央行预计2026年增长率为1.2%，2027年和2028年均为1.4%；通胀方面，则预测将从2025年的2.1%逐步回落至2027年的1.8%，之后小幅回升至2%。整体来看，欧洲通胀已被视为可控，但增长动力依旧疲软。

  制造业景气更是隐忧所在。年初受企业抢先备货等因素支撑，工业活动一度回暖，但进入年末再度下滑。12月某项制造业先行指数跌至49.2，为八个月来新低，重新落入荣枯线下方。政策层内部也存在分歧：有人担忧通胀风险上行，也有人认为下行压力同样不可忽视。因此，分析师普遍认为，欧央行在2026年大概率维持“以稳为主、小幅微调”的策略，即便出现加息讨论，也需要看到更明确且持续的通胀回升证据才会真正落地。

  利差与增长的拉锯战：欧元为何难走单边？

  站在2025年底回望，欧元兑美元的走势呈现出一种典型的矛盾格局：从利率角度看，欧洲央行的政策利率大致只有美联储的一半左右，理论上意味着未来利差存在收敛空间，这对欧元应构成支撑；但从经济增长看，美国第三季度年化GDP高达4.3%，前一季度为3.8%，展现出强劲韧性，而欧元区同期环比增速仅为0.3%。这种显著的增长差异，通过资本回报预期、风险偏好和资金流动渠道，反过来压制了欧元的上行潜力。

  这也解释了为何全年汇率始终未能走出单边趋势。每当市场押注美联储将加快降息、利差收窄时，欧元往往迎来一波反弹；但只要美国经济数据稍显坚挺，资金又迅速回流美元资产，导致涨幅迅速回吐。换言之，2025年的
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