险往往不是线性影响：平稳期像“慢慢加的一层雾”，冲击期则可能出现“债市波动上升—汇率加速贬值—政策表态升级”的链式反应。

  与此同时，短线交易还绕不开“线在何处”。虽然美元兑日元距离2024年被认为存在干预的高点161.95仍有距离，但当局更关注“波动性”而非某个固定点位。即便如此，市场仍把160.00当成一条心理风向标：若上破160.00并加速，干预概率与口头警示升级的讨论会迅速升温，短期波动率与回撤风险也会被抬高。干预预期未必改变中期趋势，却会明显改变仓位结构与交易节奏，这也是2025年“趋势与高波动并存”的重要原因。

  2026年怎么走：真正决定方向的，是两端不确定性是否同时降温

  美元端的2026主线仍是美联储降息节奏。美联储在12月将联邦基金利率下调25个基点至3.50%至3.75%区间，且杰罗姆·鲍威尔暗示未来数月可能暂停。由于委员会内部对就业与通胀的权衡存在分歧，外界较难精准预判宽松周期的速度与深度：点阵图暗示2026年仅有1次降息，但市场仍倾向于定价2026年可能降息2次至3次。再叠加关税相关不确定性可能通过进口价格影响通胀预期，美元利率路径在2026年仍可能反复摇摆。美联储主席任期在2026年进入尾声，且5月存在更替预期，这类不确定性往往会被映射为“政策反应函数可能变化”，从而抬升短端利率与美元的波动定价。

  但即便美元趋势偏弱，只要日元自身缺乏清晰改善，美元兑日元也未必出现持续性下行，更可能呈现高波动的区间运行。对日元来说，要出现更有持续性的修复，至少需要两个条件同时更清楚地成立：其一，日本央行需要提供更可信、可跟踪的收紧路径，围绕1.00%至1.25%的中性利率区间给出更明确的节奏与触发条件；若继续“数据依赖但缺少指引”，市场很可能继续以怀疑态度交易日元。其二，日本增长与通胀组合要向“可承受的紧缩”靠拢。日本第三季度国内生产总值年化数据被下修至收缩2.3%，此前估计为下降1.8%；商业投资在过去六个季度中首次下降，家庭支出在高物价环境下仍偏弱。通胀方面，10月全国消费者价格指数同比达到3%，11月回落至2.9%，核心通胀在10月和11月维持同比3%左右。若通胀回落而增长仍弱，市场会质疑继续加息空间；若通胀更黏而政策仍犹疑，“落后于曲线”的担忧又会抬升——这两种都不利于形成“基本面驱动”的持续升值趋势。500)th
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