月2日“解放日”来临，特朗普祭出一个世纪以来最高、影响最广泛的关税后，更多官员开始担忧关税可能导致持续性通胀。

  到了七月，劳动力市场开始显现降温迹象。美联储召开政策会议并维持利率不变——这与全年做法一致——但遭到了理事克里斯·沃勒和米歇尔·鲍曼的反对，两人更倾向于通过降息这一先发动作来缓冲劳动力市场压力。这是迄今为止最明显的证据，表明美联储内部存在分歧：对于通胀粘性的判断存在差异，同时在应对就业市场疲软时应保持何种程度的警惕也存在不同意见。

  随着夏季接近尾声，就业市场数据显现出比预期更严重的疲软迹象，促使鲍威尔在8月为9月降息铺路。这将开启秋季三次降息周期的首轮行动，与2024年的降息路径遥相呼应。

  此次政府停摆还创下了历史最长纪录，导致美联储在缺乏官方数据的情况下难以做出关键利率决策。官员们不得不依赖私营部门数据——就业市场数据尚算丰富，但通胀与价格指标却严重缺失。

  截至12月，美联储内部的分歧已公开化。尽管美联储本月最终完成了年内第三次降息，但两位票委——芝加哥联储主席Austan Goolsbee和堪萨斯城联储主席Jeff Schmid——因通胀担忧而主张维持利率不变。另一边，米兰持异议，主张更大幅度地降息50个基点。另有六位无投票权的委员也倾向于本月不应降息。

  尽管普遍担忧关税会推高通胀，但今年其实际影响弱于预期。包括美联储主席鲍威尔和理事沃勒在内的部分官员预计，关税引发的通胀将在2026年第一季度见顶后逐步回落。

  但克利夫兰联储主席贝丝·哈马克和达拉斯联储主席洛丽·洛根等另一些明年拥有投票权的委员则担忧，通胀可能具有粘性并在更长时间内维持较高水平。

  2026年开局审慎

  在完成三轮所谓的“保险式降息”后，鉴于通胀仍处高位，利率制定委员会已释放信号，表明在进一步降息前需要时间全面评估经济形势。

  数据迷雾：扭曲的统计与失真的图景

  在经历多次延误后，更多最新数据开始陆续发布，但由于政府停摆扭曲了统计结果，整体经济形势仍不明朗。美联储因无法获取更清晰的经济图景，在预测和制定恰当政策方面面临更大挑战。

  11月最新通胀报告显示，由于租金下降并被纳入计算，物价涨幅大幅趋缓。但由于政府停摆导致数据存在缺口，许多人对报告的准确性持怀疑态度。

  纽约联储主席约翰
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