近这一块已经开始降温。不仅英国本土数据显示食品价格涨幅趋缓，西欧与中东欧等通常领先于英国走势的地区，也显示出类似下行趋势。此外，联合国编制的食品投入品价格指数也在持续走低。这意味着，全球供应链层面的成本压力正在缓解，未来食品对整体通胀的支撑作用会逐步减弱，而不是继续推高。

  更广泛地看，服务通胀作为衡量内生通胀压力的关键指标，也正走在明确的下行通道中。尽管过程不会一帆风顺，但从多个维度来看，方向是确定的。租金是服务价格的重要组成部分，而当前租金通胀已经明显回落，并且还有进一步下降的空间。由于租金调整具有滞后性和持续性，它的影响将在未来几个月稳步显现。同时，今年最低工资上调幅度较为温和，加上4月不会再出现“工资单税”上调这类重复性政策冲击，像餐馆、咖啡馆这类依赖人力成本的服务业，价格上行压力也将减小。

  再加上基数效应的帮助——去年因污水费和车辆税大幅上调带来的高基数将在4月后退出同比比较，这会让通胀读数自然“降一档”。综合来看，在能源价格走低和政府压降家庭账单的努力下，整体通胀有望从目前的3.2%降至4月的2%，并在之后维持在这一水平附近。一旦市场建立起“通胀稳定回归目标”的叙事，对后续降息的信心就会增强。不过，节奏依然取决于英国央行是否相信这种回落是可持续的。

  降息方向明确，但时机仍悬而未决

  尽管通胀和就业都在朝着有利于宽松的方向发展，但这并不意味着英国央行会立刻行动。事实上，经济增长放缓本身并不足以触发立即降息。去年第三季度英国GDP仅增长0.1%，第四季度可能接近零增长，看似疲软，但自2022年以来，英国经济一直呈现上半年强、下半年弱的规律，这更像是统计季节性调整的结果，而非真实经济动能的剧烈恶化。因此，仅凭增长偏弱这一点，还不足以说服货币政策委员会加快步伐。

  更大的制约来自央行内部的分歧与谨慎态度。上次会议虽然降了息，但也释放出“未来降息节奏可能放慢”的信号。贝利行长明确提出可以“放慢降息节奏”，这是一种典型的预期管理策略：在服务通胀仍高于3%、整体通胀尚未完全锚定的情况下，央行不愿让市场觉得降息已经进入“自动驾驶”模式，以免引发金融条件过快放松的风险。

  目前市场的定价也反映了这种不确定性。交易员普遍认为4月降息已被充分计入，但3月降息的概率仅为五成左右。这说明市场并未否认降息的大方向，而是对“什么时候
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