所缓和但未失控。

  在这种“通胀回落+增长放缓”的组合下，欧洲央行显然不愿轻举妄动。副行长路易斯·德金多斯明确表示，当前利率水平是合适的，同时强调“不确定性仍然很高”。这种表态透露出强烈的观望态度：既不急于降息，也不打算加息。德国11月零售销售环比下降0.6%，而工业产出却上升0.8%，进一步印证了供需两端并未形成一致趋势。需求偏弱、供给略稳，使得欧元缺少内在的单边驱动因素，更多仍是跟随美元波动而被动调整。

  美国数据“冰火两重天”，降息预期悄然升温

  反观美国方面，近期经济数据呈现出“服务业强、制造业弱”的分化格局。12月制造业PMI降至47.9，连续多月处于萎缩区间，且低于前值与预期；其中就业指数小幅回升至44.9，价格支付指数则维持在58.5高位，显示成本压力仍在。相比之下，服务业PMI大幅升至54.4，远超前值52.6，就业分项也升至52，显示出服务领域的韧性。不过价格支付指数回落至64.3，较此前65.4有所降温，暗示通胀压力略有缓解。

  外贸方面，10月贸易逆差收窄至591亿美元，显著低于前值783亿，主要得益于出口增长与进口下降。这一数据短期利好美元，但难以扭转整体趋势。就业市场则表现出“韧性中带降温”的特征：12月私营部门新增就业4.1万人，略低于预期但远好于前值修正后的-2.9万；职位空缺数从10月的744.9万降至714.6万，显示劳动力需求边际走弱。更值得关注的是，12月宣布裁员人数仅为3万5553人，较11月的7万1321人大幅下降50%，为2024年7月以来最低水平。

  非农数据显示，12月新增就业5万人，低于预期的6万；失业率却意外降至4.4%，优于预期的4.5%。11月数据也被下修至5.6万。这一矛盾组合强化了“无需进一步收紧”的市场判断——经济尚未崩溃，但增长动能正在减弱。叠加美联储12月如期降息25个基点，并暗示2026年或还有一次降息，市场普遍预期至少降息两次。再加上鲍威尔任期将于5月到期，人事更替的不确定性进一步放大了对未来政策路径的猜测。

  关键数据即将来袭，市场进入“决赛圈”

  接下来两天将成为决定短期汇率走向的关键窗口。周二将公布美国12月消费者物价指数(CPI)，周三则迎来10月和11月生产者物价指数(PPI)以及11月零售销售数据。这些指标将直接影响市场对美联储未
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