在PCE中仅占15%，PCE通胀数据通常低于CPI数据，预计2025年12月仍将如此，考虑到上述住房因素，可能幅度更大。2025年和2024年年初通胀均有所反弹和顽固，主要由于许多企业年初调整价格，再加天气因素，下一步1、2月份通胀数据需继续关注。   美国通胀在高关税环境中相对温和再次挑战了经济学理论。经济学基本逻辑认为，提高关税会增加进口商品价格，通常会带来一次性的通胀上行，实际却更为复杂。美国关税冲击会增加美国经济不确定性，削弱企业投资意愿和消费者信心，造成需求下降，价格自然面临下行压力。根据旧金山联储经济学家的研究，关税每提高1个百分点，通胀反而会下降约0.6个百分点。同时由于各种漏洞和豁免，企业实际承担的关税税率远低于公开宣布的水平。   美国关税在抑制需求和通胀的同时，也抑制了美国就业增长。美国劳工部2026年1月9日公布数据显示：美国2025年全年非农就业增加58.4万（平均每月4.9万），明显低于2024年200万（平均每月16.8万），私营部门平均每月新增就业6.1万，均为2003年以来除经济衰退外最弱年度。美国失业率从2025年1月4.0%升至4.4%。长期失业（失业时间27周及以上）人数比上年增加39.7万，占全部失业人口比例从1年前22%升至26.0%。兼职工作人数超过530万，比1年前增加98万，在劳动力总量中占比从2.6%增至3.1%。根据美国劳工部公布的2025年12月实际收入数据，12月经通胀调整后的美国工人实际周平均收入下降了0.3%，这虽然有利于控制通胀，但不利于民生改善、消费支出和经济增长。   下一步，尽管美国关税问题仍可能产生不利影响，但美联储2025年9至12月连续3次降息，加上美国政府减税和去监管等政策生效，或将有利于就业改善，收入增长。通胀降温给予美联储继续侧重就业问题的空间，但此前降息的效果通常需要3至6个月才能显现出来，加上年初通胀数据可能发生新变化，仍需进一步观察数月，因此除非就业恶化或通胀明显下降，美联储第一季度降息概率不大，最快要到第二季度或之后，这在2025年12月FOMC会议纪要和鲍威尔新闻发布会已经部分表明，也符合此前美联储3连降之后暂停观察一段时间的惯例。芝商所（CME）期货市场预计1月美联储货币政策会议维持利率不变的概率略超过97%，并且保持今后3次会议不降息的押注，要到6月才出现反转。责任编辑：郭
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