更关键的是，超长期债券的现金流覆盖数十年，因此对长期通胀路径、财政赤字趋势以及国家债务偿还能力极为敏感。当市场开始怀疑日本是否还能维持过去那种“低增长、低通胀、低利率”的财政纪律时，长端利率就会率先做出反应。目前来看，40年期和30年期品种正是这种担忧的集中体现区。它们不仅是衡量国家信用成本的重要指标，也成为全球资本判断日本经济是否迈向“正常化”甚至“失控”的风向标。

  与此同时，东京政策层面临两难抉择：必须尽快判断此次利率上行究竟是由通胀预期上升驱动，还是源于期限溢价和流动性折价的扩大，抑或两者叠加。如果是前者，即市场相信日本终于走出通缩、迎来可持续的经济增长与物价回升，那么收益率适度上行尚可接受；但如果主导力量是投资者要求更高的风险补偿——也就是期限溢价飙升，那就可能触发自我强化的恶性循环：利率越高，融资成本越重，财政压力越大，进而引发更多抛售。尤其在超长期市场深度不足的情况下，微小的资金流动就可能导致价格剧烈跳动，形成“踩踏”效应。

  工资谈判暗流涌动，通胀预期悄然升温

  除了政治与财政因素，另一股深层力量正在重塑日本债市逻辑——那就是工资与通胀之间的互动关系。日本最大工会组织“连合”的主席芳野友子近期公开表示，今年春季劳资谈判的环境“并不算差”，并明确提出2026财年加薪目标至少达到5%以上。而在刚刚结束的2025财年谈判中，尽管最初提出6%的要求最终被调整为5.25%，但这已是过去34年来最大的年度涨幅，释放出强烈的信号：日本社会正在告别长期通缩时代的低薪惯性。

  值得注意的是，这次加薪诉求中超过3%来自基本工资上调，而非一次性奖金或补贴。这一点至关重要，因为基本工资直接影响企业的长期人力成本结构，并会传导至年终奖、退休金乃至解雇补偿等多个环节，具有更强的持续性和广泛影响力。相比之下，临时补贴不会改变工资曲线，也无法支撑持久的消费增长。如今工会明确追求结构性薪资提升，意味着未来企业成本转嫁的压力将显著增加，从而更容易推动商品和服务价格上涨，形成更具黏性的通胀机制。

  目前市场普遍预计，若春斗进展顺利，整体平均加薪幅度可能落在4.50%至4.80%之间。这一水平即便略低于工会诉求，也远超过去十年的常态。对于债券市场而言，这意味着长期通胀预期存在明显的上行风险。一旦企业和家庭普遍相信物价将持续上涨，央行就不得不加快货币
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