美国消费者仅承担约1/3的关税成本，海外出口商承担的比例持续较小，后者符合关税1.0的经验。   对等关税落地后，为何企业先承担更多关税？一方面，关税政策不确定性较高、美国经济内需走弱是涨价核心掣肘；另一方面，2025年4-9月，美国企业囤积的“超额进口”使得涨价推迟。关税1.0时期的历史经验也显示，企业仅能“暂时性”阻碍涨价，通胀仍会“滞后”上行。   2025年四季度以来，企业转嫁关税的动能增强，2026年仍有“最后一公里”。“超额”进口已于2025年9月耗尽；2025年三季度，居民消费贡献美国经济增速56%，改善显著；2026年上半年，居民退税总额或增加30%，人均退税规模或增加700-1000美元。   三、“再通胀”还会来吗？“无风不起浪”，风险或在关税之外   2026年，美国通胀或呈现“前高后低”特征。上半年为关税传导 “最后一公里”，叠加减税落地，若传导率向70%靠近，通胀或展现更强“粘性”，下半年或是去通胀顺风期。该行预测，假设关税传导率为90%、70%、50%，2026年末核心PCE同比将分别为2.8%、2.6%、2.5%。   关税之外，还存在哪些风险？上行风险为周期、金属通胀；下行风险为生产率和IEEPA关税裁决等。若美国经济过热，服务通胀“粘性”或增强。全球金属价格飙涨，或通过PPI-CPI的渠道推升通胀；下行风险方面，主要关注AI推动生产率增速提升，以及关税豁免、裁决落地等。   美联储货币政策与通胀风险相辅相成。如果美联储坚持数据依赖的模式，通胀风险或可控。2026年，美联储降息节奏或“后置”。上半年，美国宏观经济的特征或为增长有韧性、就业企稳、通胀磨顶，美联储或暂停降息；下半年，随着去通胀的开始，美联储重启降息，共计1-2次。   风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”。责任编辑：郭建
=*=*=*=*=*=
当前为第2/2页
上一页-
=*=*=*=*=*=
返回新闻列表
返回网站首页