场发展仍有待完善。而境外主体难以便利地投资在岸人民币资产，同时国内企业也因为资金使用自由度原因选择持有境外美元外汇，反映出资本账户开放程度不足所造成的影响。   在融资货币选择方面，从理论上，贸易计价与外债的货币构成往往是互相强化的。当贸易计价中一种货币比重更高时，以该种货币进行融资的需求相应更高；当以该种货币发行外债更多时，市场主体也更愿意采用这种货币进行贸易。根据国际清算银行统计，截至2025年三季度，国际债券未偿余额33万亿美元，其中以人民币发行的未偿余额为2794亿美元，只占总额的0.8%，明显低于人民币贸易结算占比，这反映出国内金融市场发展和开放程度不足。   在汇率锚方面，从全球范围来看，锚货币总体仍由美元、欧元主导，但人民币的境外使用也在稳定增长。已有部分文献关注到经济联系影响下，人民币和部分货币的汇率联动性增强（Fratzscher and Mehl， 2014； Kawai and Pontines，2016；Mora and Nor，2018）。从各国货币对SDR篮子货币波动区间来判定，2015年之后，以人民币为锚的货币增加至8个，其中过半数分布在东亚和东南亚地区（印度尼西亚、马来西亚、新加坡、韩国和泰国），此外还包括以色列、摩尔多瓦和博兹瓦纳三个国家。人民币形成“锚货币”特征主要根源于中国对于相关国家经济与贸易的强大影响力。   当前阻碍人民币进一步成为区域性货币锚的主要原因，除了较强的历史惯性因素外，一方面还是因为人民币贸易计价结算占比低以及金融市场发展和开放程度低导致金融领域形成的影响力不足，另一方面也因为人民币汇率制度仍不够灵活。由于人民币仍在一定程度上盯住美元，与中国经济联系程度较高的经济体只需锚定美元即可。   图表1：“8.11”汇改后，人民币开始呈现“锚货币”特征   注1：样本国家总计77个。样本筛选方式是选择2018年名义美元GDP排名前120的国家，剔除其中的备选“锚货币”国家、欧元区国家、市场公认的自由浮动货币（澳元、加拿大元、新西兰元和瑞士法郎）和个别汇率数据不完整的国家。对各国锚货币的界定方式参照Ilzetzki et al．（2019）。   注2：对表中“其他”情况的具体说明如下。在“8.11”汇改前，有1个国家货币盯住英镑，0个国家货币盯住日元，18个国家的“锚货币”无法确定。在“8.11”汇改后，没有国家盯住
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