ichengreen and Flandreau， 2012），1925年即完成了对英镑的超越；马歇尔计划则在二战后进一步巩固了美元的国际地位（Eichengreen， 2011）。德国马克起飞的转折点是在1973年布雷顿森林体系的解体，1980年在全球外汇储备中的占比由2%升至13%。日元转折点是1985年签订《广场协议》后加速了日本金融开放，叠加日本官方对外援助政策推动（Takagi， 2011），1991年到达全球外汇储备中占比10%的顶点。   然而，上述两种力量的发挥，始终受到历史惯性的强大制约。由于国际货币具有显著的网络效应（Krugman 1980， 2007； Gopinath and Stein， 2021），储备货币地位的更迭往往是迟滞的。贸易商为了规避汇率风险，在选择融资货币时会考虑其结算需求，尽量匹配其结算货币（Engel， 2006；Gopinath et al．， 2010）。因此，以一种货币结算的规模越大，以该货币进行融资和发债的需求也越大，反之亦然。在锚货币的选择上，对一种货币的支付需求越高，对其汇率保持稳定的重要性越大，也就越有可能选择其作为汇率锚（Ilzetzki et al．， 2019）。这种相互强化的机制导致新兴大国往往在经济地位提高较长时间后才能实现其货币的国际化，而原先的储备货币则在经济衰落数十年后才被取代（Krugman 1980， 1984）。   反向来看，货币储备地位的衰落主要由市场力量主导。经济、贸易地位下滑将直接威胁储备货币地位，如两次世界大战期间英镑被美元取代（Eichengreen， 2019）和1990年代以来日元国际化进程受阻（Takagi， 2011）。通胀失控（Devereux and Shi， 2013）和金融危机也因直接威胁货币的安全性与信心，从而削弱其地位，如1970年代的美元和欧债危机后的欧元（Eichengreen， 2019； Frankel， 2012）。   国际储备货币的变迁需要外部冲击和内部改革   历史上储备货币跃升的发生往往是外部主导储备货币冲击和内部政策力量推动储备货币突破瓶颈同时促成的。美国的经济规模早在1890年前后就已超过英国，但美元作为货币计价和储备货币的地位在1913年才迅速崛起。外部条件是第一次世界大战对英国经济与英镑主导地位的冲击；内部政策推动是1913年美
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