近期的日内相关性，发现在1月20日美指与VIX指数呈现统计学上显著的负相关性（图表1）。我们认为这体现出在特朗普对欧洲各国发出关税威胁后，美元与美股的市场情绪再度转为负相关，市场“卖出美国”交易或明显升温。为考察此次事件后续短期内对美元资产的影响，我们回顾了2025年4月的“解放日”事件，彼时亦出现美股与美元同步下跌的情形。我们构建了美国与主要非美国家的短期利差，作为影响美元的周期性因素，以研究市场“卖出美国”等结构性因素对美元的影响。基于2021年底至2024年数据训练后的模型，我们利用利差预测了2025年至今美元指数的走势（图表2）。我们发现，2025年4月“解放日”后美指的下跌幅度明显超过了利差所隐含的水平，不过随着相关风险的消散，美元指数的偏离在2025年11月后基本消失，重新回归到利差所隐含的水平。TIC数据亦显示，2025年4月外资明显卖出美国资产，不过在此后整体恢复了净流入，不过2025年10月外资再度卖出美国的长端国债（图表3）。因此，参考2025年4月“解放日”的经验，我们认为近日格陵兰岛事件对美元汇率或偏向于一次性冲击，随着相关风险的降温，美元指数或有望逐步回升至利差等美国基本面所隐含的水平。   图表1：美指与VIX指数关系短暂为负 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部   图表2：“解放日”带动美指弱于利差隐含水平 资料来源：Macrobond，中金公司研究部   图表3：去年4月、10月外资或卖出美国长端国债 资料来源：   Macrobond，中金公司研究部   长期来看，我们认为特朗普政府的政策风险或成为悬在美元资产上方，“达摩克利斯之剑”，或对美元体系构成了新的挑战，或将进一步动摇美元储备资产的地位，并进一步强化自去年以来的弱美元环境。   特朗普政府所挑起的地缘风险可能在长期内强化市场弱美元的预期，并反过来促使市场卖出美元资产，并增加美元的对冲需求。从近期的跨境资金来看，EPFR数据显示，欧洲上周或明显卖出了美国的股票与债券等资产（图表4）。从更广泛的美债的持有情况来看，相较2024年末，截至11月，2025年外资持有的美债增加约7，361亿美元，其中欧洲、加拿大分别增加约4，320亿美元和935亿美元，合计贡献了71.4%的比例（图表5）。考虑到近期遭到特朗普政府针对的欧盟各国、加拿大等均是美国的传统盟友，我们认为若美国与
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