费税减免，甚至有声音呼吁更长期的减税方案。这些看似民生导向的政策，在债券市场眼中却只有一个字：钱。减税意味着财政收入减少，政府只能通过发债来填补缺口，最终转化为更大的债券供给压力。

  一旦市场认为未来国债发行量将大幅上升，期限溢价就会迅速抬升，超长期利率便会像地震仪一样，对每一条政策新闻、每一次民调变化做出剧烈反应。这种“供给预期”的升温，比实际通胀更令交易员不安。因为它直接动摇了债务可持续性的根基，也让央行和财务省的调控空间进一步收窄。

  债市稳不住，日元也难安

  债券市场与外汇市场之间存在强烈的反馈回路。当四十年期国债收益率持续上行，国际资金会重新评估日元资产的利差价值，套息交易可能逆转，从而支撑日元走强。近期，日元一度升至去年10月以来最强水平，背后既有美国方面释放偏好弱美元的信号，也有日本官方对汇率无序波动发出强硬警告的影响。“必要时出手”的表态让市场计入了干预风险，形成阶段性顺风。500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/〉但分析提醒，这种汇率稳定是脆弱的。如果债市再度失控，日元的反弹可能瞬间瓦解。因为一旦超长期利率再度飙升，不仅会加剧资本外流压力，还会引发对输入型通胀的担忧，迫使政策层陷入两难：既要控制物价观感，又要维持市场秩序。届时，仅靠口头干预恐怕难以奏效，可能不得不动用外汇储备或调整货币政策，而这将进一步放大市场的不确定性。

  接下来的关键节点将是十年期与三十年期国债的供给安排。若后续拍卖再次出现波动，当前的平静不过是临时停火；唯有整个收益率曲线展现出持续消化能力，才能说是真正渡过了危机。目前来看，四十年期拍卖虽通过测试，但它争取的是时间，而非信任。而时间，终究不能代替问题的解决。
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