r hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/〉(超过疫情时期)

  令市场担忧的是：关税对终端消费价格的传导效应尚未完全释放，且预计这一传导效应将在2026年第二季度触及峰值。

  无论是供应管理协会(ISM)、全美独立企业联盟(NFIB)的调研数据，还是各地区联储的企业调查结果，均反映出显著的价格上行压力，这类数据的走势与CPI官方数据完全背离。500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/〉(小企业面临的价格和成本压力远大于平均水平)

  事实上，NFIB的小企业调查显示，占比居高不下的企业反馈三大现状：其一，已完成产品价格上调；其二，计划持续涨价；其三，即便近期市场表现偏弱，企业仍难以招聘到合格劳动力。

  值得重点关注的是，2025年12月生产者价格指数(PPI)显示，关税带来的价格压力仍在供应链传导过程中，并将在2026年持续推高终端消费价格，这也是近期众议院金融服务委员会中玛克辛·沃特斯贡献名场面，当场对委员会主席大喊：“能不能让他闭嘴，他指贝森特的原因之一。

  12月PPI的上涨虽主要由服务板块驱动，但市场切勿误读这一信号：此次PPI冲高的核心推手是机械设备批发贸易领域的价格上涨。500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/〉(PPI通胀领先指标)

  这一数据明确表明，关税压力正沿供应链逐步传导，且将在2026年上半年持续渗透至最终生产环节，并最终完全转嫁至消费者端。500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/〉(PPI和工资等领先指标已经说明关税对通胀的影响)

  剔除住房的核心服务，仍是通胀上行的最大贡献项

  通胀率回归美联储2%目标位的核心阻碍，是剔除住房的核心服务通胀——过去40年间，该指标的同比涨幅从未转负。

  简单来说，该板块不会出现实质性通缩压力，更关键的是，其通缩幅度也将极为有限。

  该板块的通胀走势高度依赖薪资水平，毕竟服务行业属于典型的劳动力密集型领域。

  结合劳动力市场
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