文章来源：智通财经   随着流动性提供者日益被流动性接受者取代，公司债券正面临急剧下跌的风险。   摩根大通CEO杰米·戴蒙警告称，当前情况与 2008 年金融危机前的时代有相似之处。他的担忧并非空穴来风，但如果投资者只看信用利差（目前正接近历史低点），是察觉不到这一点的。   戴蒙在公司年度投资者更新会上坦言：“当所有人都在轻松赚钱、表现亮眼时．．．你会觉得自己很傻，但这感觉确实很棒。”他接着说：“然后当我思考所有正在发生的因素时，我会深吸一口气告诉自己：‘小心！’遗憾的是，我们在2005、2006和2007年确实目睹过几乎相同的情况——水涨船高，人人都在大笔盈利。我看到有些人正在做蠢事。他们只是为了创造净利息收入而在做愚蠢的事。” 信用利差处于历史低位   然而，在下行风险加剧之际，利差水平已经几乎没有进一步上涨的空间。银行和经纪商曾是公司债市场最大的“报价者”，但他们已显著缩减了足迹；与此同时，“接价者”（price takers）——最显著的是交易所交易基金（ETF）——的规模正在迅速增长。目前，ETF 持有的公司债券规模比美国银行多出约 25%（即 2500 亿美元）。   事实上，自 2024 年以来，在约 16 万亿美元的流通规模中，ETF 是唯一一个持仓占比上升的主要板块。其他可能提供流动性或寻求在价格下跌后机会性买入的板块——如银行、养老基金和海外投资者——都减少了市场参与度。   银行近乎“逃离”公司债市场发生在金融危机之后。这归因于限制自营交易活动的《沃尔克规则》，以及要求银行持有更多高质量流动性资产（HQLA）的强化流动性监管，同时持有公司债的资产负债表成本也上升了。   尽管公司债总流通量增长了 70%，但经纪商/交易商持有的公司债规模已从全球金融危机期间的 3000 多亿美元大幅降至目前的 700 亿到 800 亿美元之间。 经纪自营商持有的企业债务数量正在减少   十年前，交易商和经纪商持有的公司债规模约为日均交易量的六倍，而今天仅勉强等同于日均交易量。ETF 持有的 1.25 万亿美元规模已达到交易商持仓量的约 25 倍。   此外，一级交易商的公司债库存——即证券回购与逆回购之
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