PPI公布后，1月核心PCE估计值有可能升至3.1%。   SGH Macro Advisors的美联储观察员蒂姆·杜伊撰文指出：“最新数据令人忧虑，核心通胀的黏性或许比12月SEP（美联储经济预测摘要）所假设的更强。”他还提到，美联储主席杰罗姆·鲍威尔已悄然将对关税引发通胀峰值的预期时间推迟到了今年晚些时候。   美联储已在助长通胀？   诚然，关税迄今对通胀的影响存在争议——但有迹象表明，去年关税上调对商品价格的“传导”正滞后显现。   美国最高法院废除特朗普紧急征税的裁决本可在这方面带来些许缓解。但特朗普坚持最终将以新关税取代所有这些关税，意味着任何缓解都将转瞬即逝，且传导过程甚至可能被拉长。   博斯蒂克及其更鹰派的同僚担忧的是，核心通胀高于目标的时间越长，企业与公众越会假定美联储正在容忍之，进而将其固化于预期之中。   核心PCE通胀在前十年大部分时间里低于2%，而今已连续近五年稳固高于目标。   顽固的鸽派市场思维严重依赖一种假设：特朗普任命的凯文·沃什5月就任美联储主席，将在美联储内部为恢复降息构建更强有力的理由。   该理由可能基于一系列论点：关税相关价格冲击是暂时的，劳动力市场疲软，人工智能驱动的生产率提升指日可待——即便数万亿美元正被投入实体部门基础设施以适应人工智能热潮。   在许多人眼中，关于人工智能的论点缺乏说服力。因为从历史经验来看，在科技相关投资大幅激增的时期，实际利率往往会随之上升——这是在经济过热现象出现时，为稳定经济所必需采取的措施，且发生在任何因生产率提升而产生的通缩效应最终显现之前。   就连鸽派美联储理事克里斯托弗·沃勒周一也承认了这一点。“经济生产率越高、增长越快，通常实际利率也就越高。”   还有一个棘手问题：当前美联储政策是否已在刺激经济活动与物价？   鹰派的博斯蒂克声称，3.62%的美联储利率仍然略微偏紧。但明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利上周表示，他认为利率基本上已处于中性水平。   而这至关重要。美联储真的想在这个节骨眼上开始刺激经济吗？   基于纽约联储主席约翰·威廉姆斯参与撰写的不同模型，当前美联储实际利率较中性利率估计值低约50-100个基点。   当博斯蒂克发出警示之时，或许已然亮起了“红灯”。此时若对其完全置之不理，恐怕是极不明智之举。 责任编辑：朱赫楠
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