著下行的规律截然相反，反映市场对美元资产信心渐失，美债需向投资者提供更高信用溢价。   2024年10月，美国财政部数据显示，债务净利息支出达8811亿美元，首次超过国防预算，引发对财政可持续性的广泛担忧。以黄金为价值尺度衡量，2023年初至2025年底，美元相对黄金贬值55.7%，人民币贬值57.4%，欧元、英镑、日元均贬值逾50%。财通证券认为，主要货币对黄金的集体贬值，是全球法币体系信用基础动摇的结果。   特朗普面临“不可能三角”，美元弱势难以逆转   财通认为2026年美国政策可能仍然难以解决经济增长、平抑通胀与财政可持续的“不可能三角”。大幅降息可能引发通胀失控，导致经济“滞胀”并损害美元信用；不降息则直接增加经济“硬着陆”风险，财政可持续性同样遭受冲击。   为赢得2026年中期选举，特朗普面临压低物价、降低借贷成本的政治压力。财通证券分析，其可动用的工具主要有两项：一是控制能源价格，但受制于OPEC+及美国本土石油企业利益，效果存疑；二是通过关税豁免减少输入性通胀，但关税已占美国财政收入5.0%，大规模削减将直接冲击财政收入，迫使财政部增发国债，进而继续侵蚀美元主权信用。   财通证券指出，若特朗普不大幅降息，高利率将抑制企业投资，同时威胁高度依赖举债的AI资本开支。Meta、Alphabet、亚马逊和甲骨文的AI基建投资已高度依赖债务融资。2025年第二、三季度，AI相关投资对美国GDP增速贡献分别达0.9%和0.8%，美国经济对这一支出的依赖度已显著上升。   财通证券认为，无论特朗普采取何种政策组合，最终推演均指向对美国主权信用的冲击，美元大概率继续处于偏弱状态，2026年人民币相对美元可能还将继续升值。   季节性结汇助攻，升值节奏加快   财通证券指出，结汇需求的集中释放也加快了人民币升值的速度。每年12月出口企业的结售汇差额都会出现季节性增加，主要出于财务核算、利润兑现等需求，集中将外汇收入兑换为人民币。   然而，2025年从9月开始结售汇差额出现超季节性增长，源自于出口企业预期未来人民币会持续升值，从而集中结汇。2025年12月的结售汇差额更是超季节性增长到1001亿美元。短期结汇激增，加速放大了人民币的升值波动。   基本面支撑强劲，人民币有望延续升值   除了美元走弱驱动的被动升值及季节性结汇潮外，人民币自身的基本
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