汇率有望保持有涨有跌的双向波动态势，此前快速的升值趋势或有所放缓。具体而言，当前伊朗地缘风险等非基本面因素短期内可能对美元汇率有一定提振。在此基础上，我们认为考虑到人民币资产对市场或继续存在一定的吸引力，而在货币当局释放较强稳汇率政策的信号后，汇率升值速度大概率趋于放缓，进而更偏向于呈现有涨有跌的双向波动态势。图表2：2月人民币汇率与美元指数的走势资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表3：USDCNY日度变化率资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表4：2月外汇强弱变化图资料来源：Wind，中国人民银行，中金公司研究部图表5：人民币对一篮子货币在1月走低资料来源：Wind，中国人民银行，中金公司研究部关税调整或对人民币汇率形成利好最高法裁决政府IEEPA关税违法，特朗普政府需重新构建关税体系。2月20日，美国最高法院以6比3的投票比例做出正式裁决[4]，裁定特朗普无权依据IEEPA征收关税。特朗普在2月21日宣布[5]依据《1974年贸易法》第122条，对贸易伙伴征收15%，为期150天的关税。其表示还将根据第301条启动几项新的针对特定国家的调查。对于中国而言，此前美国基于IEEPA对中国加征的关税包括10%的“芬太尼关税”和10%的对等关税。随着IEEPA关税被裁决违法，并且特朗普宣布加征15%的122条关税，综合或将降低中国商品关税5%。不过截至2月，美国政府实际执行的122条关税税率为10%[6]，格里尔表示[7]后续将对部分国家税率提升到15%或更高。此外，具有惩罚性的40%的转运关税（Transshipment Tariff）[8]亦可能失效，这也将为中国的出口带来一定利好。与美国其余的主要贸易伙伴相比，日本、欧盟等此前已受益于15%的对等关税，墨西哥、加拿大等则享受美墨加协议待遇，实际有效关税水平较低。因此，我们认为此次IEEPA关税失效后，中国在主要贸易伙伴中获得较大的潜在收益（图表6）。尽管此后美国贸易代表格里尔表示[9]要对中国等国推进301调查，中国商务部表示[10]如果美方执意推进相关调查，甚至以调查为由出台关税等限制性措施，中方将采取一切必要措施，坚决捍卫自身合法权益。基于上述情况，我们参考Jeanne和Son（2024）[11]，以美国对华关税降低5~15%的关税为假设进行测算，发现人民币或可对应升值0.6%~1.3%的
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