.6亿美元，较2025年12月水平有所降低，不过依然是历史第三高水平，我们认为当前出口强韧、结汇意愿较高及外资偏好境内股市等多重因素保持了一定的延续。具体来看，代客结售汇方面，1月银行代客净结汇887.6亿美元，较上月有所降低，不过处于历史第三高的单月水平（图表8）。净结汇主要由货物贸易与证券投资净结汇贡献，分别占比85.8%和29.2%。值得注意的是，1月资本与金融项目的银行代客净结汇规模为236.3亿美元，升至历史新高水平。其中证券投资净结汇259亿美元，为历史新高，直接投资净结汇0.1亿美元，为2022年后首次录得正值。1月结汇率为68.2%，略低于12月的68.8%，购汇率为61%，略高于12月的60.6%，净结汇率继续处于较高水平（图表9）。代客涉外收付款方面，12月差额录得821亿美元，环比减少313.8亿美元，主要源于货物贸易（环比-344.2亿美元）与其他投资（环比-32亿美元）差额的减少（图表10）。2月外汇市场或继续保持一定的净结汇规模。具体来看，人民币汇率在2月继续保持较快的升值速率，我们认为为减少汇兑损失，或有部分贸易商继续将一部分外币资金结汇。这可能推动2月净结汇规模处于历史同期的较高水平。图表8：银行代客净结汇规模处于历史高值资料来源：Wind，中金公司研究部图表9：净结汇率保持在高位资料来源：Wind，中金公司研究部图表10：银行代客涉外收付款差额增加资料来源：Wind，中金公司研究部人民币汇率升值速率或有放缓，中长期或保持走强展望3月，我们认为人民币汇率升值速率或有放缓，整体将偏向于有涨有跌的双向波动态势。具体而言，伊朗风险正在进一步演化，短期内基于原油供应的风险可能对美元指数形成一定的提振，进而令非美货币承受一定压力。不过美国关税的税率在2月下旬后意外走低，我们认为需关注中美间的贸易框架如何变化，尤其是关税税率及汇率等问题可能继续对人民币汇率变化产生一定影响。中国还将在3月召开2026年全国两会，我们认为需关注政府工作报告中对于货币财政等宏观政策的取向及关于进一步扩大开放和人民币国际化的相关表述。综合而言，3月影响人民币汇率的内外部因素或偏向均衡，我们认为其或将呈现有涨有跌的双向波动态势。中长期看，我们认为人民币或将继续保持温和的升值趋势，预计年末中枢将升至6.70附近。从外部因素来看，美元及关税的中长期走势出现了一些新的变化，对非
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