的时间里，美伊局势以及贸易不确定性反复扰动风险偏好，叠加1月FOMC偏鹰的会议纪要，使美元在97-98之间波动。总体看，截至2月28日收盘，美元收涨0.64%左右，跑赢大部分G10货币（图表11）。图表11：G10主要货币2月变动（%）资料来源：Macrobond，中金公司研究部美国通胀压力仍存2月公布的数据显示，美国1月核心CPI同比增长2.5%，较前值下降0.1个百分点，整体CPI同比增长2.4%，略低于市场预期和前值，在这一维度上来看通胀略有好转。但从月底发布的PPI数据来看，通胀压力仍然顽固：美国1月PPI同比上涨2.9%，明显高于市场的预期2.6%，1月核心PPI同比上涨3.6%，同样高于市场预期的3%，1月PPI环比录得0.5%，高于市场预期的0.3%，核心PPI环比录得0.8%，大幅高于市场预期的0.3%（图表12）。1月PPI整体升温，月度涨幅较前几个月明显抬升。分项来看，通胀压力主要来自服务端：最终需求服务价格环比增长0.8%，其中贸易服务利润率环比增长2.5%，并且专业与商业设备批发利润率大涨14.4%，贡献了服务涨幅的较大部分。顽固的通胀压力强化了市场对美联储降息难前置的预期。图表12：美国通胀资料来源：Bloomberg，中金公司研究部2月公布的美国经济数据展现韧性 与上个月的数据相比，2月公布的经济数据在就业端保持稳定，企业活动仍在扩张：劳动力市场方面，截至2月21日当周的首次申领失业救济人数升至21.2万，低于市场预期的21.6万。而截至2月14日当周的总体持续申领人数则减少了3.6万至183.3万，低于市场预期的185.5万。同时，1月非农新增13万，较预期更强。这表明劳动力市场整体状况保持稳定。月初公布的1月ISM制造业指数跳升至52.6，远超出市场预期的48.5。标普全球公布的2月的最新数据显示，美国企业活动在2月仍维持扩张：2月综合PMI初值录得52.3，略低于前值的52.8。制造业PMI初值录得51.2，低于前值的51.9。而服务业PMI初值录得52.3，同样相较前值略有下降（图表13）。总体看，美国经济数据在2026年2月的表现整体帮助美元延续修复。而从花旗宏观经济意外指数来看，美国经济相对稳健的表现在近期仍然和美元走势存在分化（图表14），表明经济数据之外的因素在2月对于美元走势存在较大影响。我们认为这种持续的背离指向美元仍
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