最新客户报告中提出质疑，并点出市场低估的关键——航运保费的粘性。

  高盛认为，2026年地缘环境比去年更为复杂，风险溢价或将从短期波动变为长期常态。即便海峡未被物理封锁，持续的军事对峙也会推高全球航运保费与物流成本，并直接传导至油价。目前局势已为布伦特原油注入至少18美元的地缘溢价，若冲突拖延，溢价将成为基准价的一部分，倒逼全球炼厂在高成本区间运行。

  这一逻辑有历史佐证：2019年霍尔木兹局势紧张时，波斯湾航线战争险保费飙升至正常水平的10倍以上，且回落速度远慢于油价，形成“尾部溢价”，在市场情绪缓和后仍长期支撑运营成本。

  花旗集团则从供应弹性角度补充：当前全球石油市场“安全垫”持续变薄，OPEC+虽有约350万桶/日闲置产能，但产能大多集中在波斯湾沿岸，海峡受阻后同样面临运输难题。花旗警告，若供应风险从“可能性”转为“长期性”，油价在90美元上方停留的时间，将远超凯投宏观的预期。

  被忽视的暗线：美元与算法的双重放大效应

  除机构主流分析外，美元汇率与算法交易的共振效应，是一条极易被忽视的市场暗线。

  原油以美元计价，二者通常呈负相关，但在地缘危机时期，避险情绪会同时推高美元与油价，形成罕见的“双涨”格局。2022年俄乌冲突初期便出现此类情形，布伦特原油与美元指数同步走强，压缩非美货币国家炼厂利润，加速其减少进口，形成需求侧自我强化。

  更需警惕的是量化基金的作用。如今，基于动量信号与机器学习的算法基金，已占据原油期货市场主要流动性。一旦布伦特原油突破85美元等关键阈值，算法可能快速引发单向逼空行情，将油价推至远超基本面支撑的水平，这也是市场普遍担忧的“技术性超调”——地缘风险触发情绪，算法交易放大波动。

  极端推演：黑天鹅冲击下的滞胀风险

  若局势恶化至凯投宏观预警的“严重情形”——出现重大且持久的供应损失，石油市场定价逻辑将彻底质变。

  摩根大通能源团队提及关键阈值：100美元。只有能源基础设施遭受不可逆破坏，油价才会真正冲破三位数，尽管该情形概率较低，但破坏力极强。

  新加坡资深交易员表示：“当前主要消费国的战略石油储备调节空间，已较几年前大幅压缩。”数据显示，美国战略石油储备(SPR)约3.7亿桶，较2020年峰值缩减近40%，且补库进度缓慢。若霍尔木兹供应中断持续
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