1970s的两次石油危机，因此通货膨胀预期开始上升（图2）。   如果原油价格真的涨到200美元/桶，美国通货膨胀预期无疑将大涨。当通货膨胀预期变得根深蒂固时，要想压低就难了。可以肯定，届时美国经济会陷入滞胀。 图2 美国通货膨胀预期   3、美国国债收益率   当通货膨胀预期上升时，即便实际利率不变，名义利率也会上升。于是美国名义国债收益率开始上升。从图3可以清楚地看出，2月28日开战以来，国债实际收益率变化不大，但名义收益率上升，主要就是跟着通货膨胀预期上升的。 图3 美国国债收益率   国债实际收益率变化不大。它的长期趋势是中性利率决定的。中性利率一般不会在短期内发生明显的变化，具体论述见拙著（正在印刷）。   名义国债收益率上升，意味着国债价格下跌。   对于名义国债收益率上升，还可以这么理解：   【1】打仗需要花很多钱。大炮一响，黄金万两。这些钱需要靠财政部发债来弥补。而美国目前的财政状况很糟糕，联邦政府债务高达38万亿美元。如果发债利率太低，就没人愿意买。只有提高发行利率（压低发行价格），多给投资者一点甜头，才能发出去。因此国债名义收益率必须上升。   【2】还可以这么理解：原油价格越高，越可能发生通货膨胀，因此央行未来很可能通过加息来遏制通胀，因此现在名义利率就会上升。当然，至于央行将来到底会不会加息，倒也不一定，央行会根据具体情况来决定，将来再说。   4、美国通货膨胀率   这里特意提一下。2025年11月，我曾经发过一篇《美国将重现高通胀？中国通缩延续》。   文中提到，2023年8月24日，美国前财政部长、哈佛大学前校长、经济学家Lawrence H． Summers在X上发了下面这张图4。图中蓝色曲线是1966年3月-1982年12月CPI同比（右轴），黄色曲线是2013年9月至2023年6月美国CPI同比（左轴）。两者几乎完全重合。   我当时用美国消费支出价格（PCE）同比也画了一个图。现在更新如下图5： 图5 美国PCE同比   该图似乎意味着，未来几年美国PCE同比将重演历史：先上升，然后再下降。   我们知道，蓝色曲线的第二个波峰是第二次石油危机导致的。如果本次美以-伊朗战争持续下去，也导致一次持续至少1-2年的石油危机，那么黄色曲线（当前PCE）就会与蓝色曲线重合。   那是一种多么可怕的情形。   如果用美国核心PCE，能得
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