到类似的结果。如果用中国CPI，也能得到类似的图，见这里。   5、美国货币政策   此前我曾多次讨论过美国的货币政策（见合集“美国货币政策”）。从2025年8月至2026年2月，美联储理事们普遍认为通货膨胀不足为虑，将继续沿着当前的趋势下降，2027年有望下降到2%的长期目标。他们关注的重心转向了劳动市场，担心劳动市场走差。因此部分理事认为应该降息。我在2026年1月也认为3月可能降息一次，6月大幅降息。   但是如果霍尔姆兹海峡继续封锁下去，并且导致油价高企，美国通货膨胀率上升，那么降息预期就泡汤了。   具体怎么样，后面需要边走边看。   6、美股   战争加剧，原油价格飙升，意味着：   【1】经济增长将遭受打击，上市公司净利润增速将下降，因此对股市整体形成利空。   【2】央行将不再降息甚至转而加息，打击股市。   【3】一些公司可能遭到敌方打击。例如3月11日伊朗警告称，与美国大型科技公司有关的设施可能成为下一个攻击目标，比如亚马逊、微软、英伟达、IBM、甲骨文和帕兰提尔等在中东的机构。当然，这些公司都很庞大，损失个把分公司对它们影响其实不大。但总不是好事。   因此对股市构成利空。当然，具体哪些公司利空最大，哪些是受益的，要具体分析。不过，之前也曾指出，美国是最大的产油国，不缺油气，只是价格也会上涨，因此美股受战争影响要比石油严重依赖中东的日韩要小得多。   7、黄金   长期内，金价取决于霸主的中性利率。   中期内，金价取决于霸主的通货膨胀率（通货膨胀率高于4%时）。   短期内，金价主要取决于美元币值和避险情绪。   【1】美元币值：开战以来，美元是升值的（图1），虽然幅度不大。   【2】避险情绪：2月28日开战之后，黄金价格一度冲高。但是3月2日一些机构开始抛售一切资产、筹集现金，导致金价下跌。此后至今大致持平。   这提醒我们，金价的避险功能其实是相对的。当风险来临时，它不是必然上涨的。它是涨是跌，取决于有没有更好的避险工具，有没有更明确的投资方向。 图6 黄金价格   8、日本国债收益率   日本通货膨胀率本来就在上升。但通胀趋势还没到2%的目标（参见合计“日本货币政策”）。日本原油严重依赖中东。战争爆发之后，原油价格上涨，日本通货膨胀预期上升，随后国债收益率上升。   可以想见，如果原油价格持续上升，日本的通货膨胀会更高。日本央行将不得
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