，持续压缩劳动力供给总量；

  移民限制政策进一步导致劳动力群体大幅萎缩，宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型测算，即便仅实施四年的移民执法方案，也将造成GDP下滑1%，联邦赤字增加3500亿美元；

  而当前实际关税税率较两年前飙升约五倍，形成的供给端冲击既推升了消费物价，又直接导致就业岗位流失。

  即AI冲击，人口老龄化，减少的外来移民对劳动力市场的冲击，这些核心结构性变量，均完全处于联邦基金利率的调控半径之外。

  通胀压力犹存，降息需防预期脱锚

  通胀层面，尽管美联储面临降息诉求，但当前通胀形势并未朝着政策目标方向顺利演进。

  2025年美国个人消费支出(PCE)通胀率录得2.9%，较美联储2%的政策目标高出近1个百分点，核心服务通胀率仍胶着在3.5%左右，粘性显著。

  从后续走势来看，关税转嫁效应的持续释放将在未来数月进一步推高物价，而伊朗石油危机引发的能源供给冲击，将进一步加剧通胀压力。

  不过，市场也存在积极的通胀预期支撑：前美联储理事沃什就明确主张应剔除关税带来的通胀扰动，认为当前美国生产率提升的趋势将持续压低通胀水平，这一观点与市场对美联储宽松周期延续的判断高度一致。

  对于美联储而言，当前政策选择的核心风险在于通胀预期的锚定。

  米尔顿·弗里德曼早在1968年便预警，试图通过货币刺激将失业率压降至自然失业率以下，最终只会引发通胀加速上行，却无法实现可持续的就业增长。

  正如沃尔克时代的历史经验所昭示的，一旦通胀预期脱锚，重新锚定将是一个痛苦且漫长的过程，特别这还是战争时期，降息释放出的流动性无法按需流入真正需要钱的地方，反而可能因为投机推高原材料，地产价格等。

  因此，尽管美联储会持续强调对通胀风险的警惕，但绝不会做出应激式政策调整，尤其当前政策利率仍处于紧缩区间，贸然降息无异于在通胀加速上行周期中采取宽松举措，这正是政策失误的典型特征。

  短期按兵不动，年内宽松逻辑渐明

  综合多重因素判断，美联储大概率在今年下半年之前持续按兵不动，维持当前利率水平不变。

  这一政策选择，既是对当前地缘政治不确定性、通胀压力犹存的理性回应，也是避免政策过度调整引发市场波动的谨慎考量。

  从全年维度来看，美联储的宽松空间依然清晰存在，核心支撑逻辑主
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