（来源：于博宏观札记）   作者：黄帅 敬成宇 于博   事件描述   国际油价居高不下，通胀风险不断升温，令市场宽松预期出现逆转，对加息的担忧也浮出水面。   核心观点   1、国际油价居高不下，在导致通胀预期升温的同时，也引发了对滞胀的担忧，“沃尔克紧缩”是否会重演？我们认为对美联储加息的担忧或言过其实。   2、首先，美联储真正关注的是核心通胀，而海湾战争以来，得益于能源结构转型、页岩气革命和战略库存储备，油价向核心通胀的传导已明显减弱。   3、其次，货币政策本身存在“不对称性”，不仅“加息来得慢、降息来得快”而且“加息幅度小，降息幅度大”。   4、最后，当前仍处在全球降息周期的下半场，日澳央行加息并非主流，而不论是从增长还是就业来看，美国传统制造业和服务业表现也依然惨淡，不具备加息的基础。   目录   1、加息担忧再现，重演沃尔克紧缩？   2、核心通胀：来自油价的传导已减弱   3、货币政策：由俭入奢易由奢入俭难   4、全球周期：日澳央行加息并非主流   以下是正文   加息担忧再现，重演沃尔克紧缩？   今年以来，美伊冲突持续升级，供给持续偏紧令国际油价居高不下，随之而来的是通胀风险的不断升温，以及市场对货币政策转向的担忧。就在刚刚过去的“超级央行周”，以美联储为首的海外主要央行，纷纷释放鹰派信号，期货市场也从预期“降息结束”转向担忧“加息开启”。   市场的这种担忧并非无风起浪，而是缘于“滞胀”带来的惨痛记忆。1970年代，两次石油危机令油价暴涨，美国也迎来史无前例的“大滞胀”，一度使得美联储陷入两难，在打压通胀预期上犹豫不决。1979年10月新任美联储主席沃尔克宣布改革货币政策操作框架，并大幅提高基准利率。“沃尔克紧缩”成功控制住了通胀，但也使得当下市场产生担忧：历史是否会重演？我们认为，滞胀风险确实值得担忧，但美联储加息或言过其实，原因主要有以下三个方面：   核心通胀：来自油价的传导已减弱   首先，油价上涨固然会推升CPI，但央行真正关注的其实是核心通胀，而海湾战争以来，油价向核心通胀的传导已明显减弱。通胀的本质是“物价全面且持续上涨”，而如果CPI/PPI仅仅因为供给收缩而
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