2年俄乌冲突引发的剧烈飙升，最终均回归常态。我们拭目以待这一预期能否兑现。

  与此同时，过去两年金价走高，更多源于全球对抗法币贬值资产的配置需求——在不少投资者眼中，债券已不再具备传统避险属性。

  第二季度关键：霍尔木兹海峡原油运输必须恢复，否则后果严重

  伊朗战事及其影响仍在快速演变，可能彻底改变全球市场情绪、经济与市场前瞻，结果或向好或恶化。局势发展存在多种可能，在基准情景下，霍尔木兹海峡油气运输有望于5月1日前恢复约75%，后续快速回升；但若出现下行风险，油气运输则可能持续严重受阻，生产或加工设施受损严重，未来数月难以快速恢复常态。

  能源价格为核心变量

  截至撰稿时，布伦特原油现货价格仍在92美元/桶附近，六个月远期价格则相对温和。若不确定性在短期内进一步消散，当前现货价格仍显偏高；但若供应不确定性延续，远期价格则明显偏低。供应中断已持续一个多月，即便局势迅速稳定，常规运输恢复也需至少1-2个月，且需补充储备。市场定价仍包含一定乐观成分。我们期盼4月前后局势明显好转，这一定价逻辑将逐步得到验证，届时可提前兑现全球增长与市场长期积极前景。

  政策与市场影响

  在基准情景下，不确定性将延续至一季度末甚至二季度初，供应链拥堵会使原油、天然气现货价格在近期高位再维持数周。随着市场认清中断规模与时长，布伦特原油长期价格或缓慢回升至80-100美元区间，而非市场最初预期的80美元以下。天然气中断恢复节奏更慢，依赖LNG的核心市场价格将持续偏高，进而对通胀形成一定支撑。

  市场预期政策制定者将延续“热运行”策略(持续财政与货币政策维持名义经济热度，尤其扶持战略关键供应链)。一季度伊朗战事突发令市场措手不及，美元一度走强。展望二季度，除非个别例外，政策制定者大概率继续向经济战略关键领域倾斜支持，尤其美国的国防、稀土、工业，甚至可能包括住宅建筑供应链，以保障民生供给。日本高支持率首相高市早苗推行财政扩张与促增长议程，为全球其他国家提供了参考。

  今年5月美联储主席鲍威尔卸任后，美国或延续类似政策路径。贝森特与美联储前理事沃什搭档执掌美联储，将推动关键行业信贷扩张，整体维持宽松基调。在此情景下，美元于二季度初见顶后走弱，多数非美货币对美元走强。日本需引导资金回流以支撑日元，日元表现或相对稳健。欧洲政策调整向
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