预测的年末区间——其对投资组合的影响将是实实在在的。

  美元走弱为国际股票带来汇率顺风对于个人投资者而言，美元走弱最直接、也最容易被忽视的影响之一，在于其对未进行汇率对冲的国际股票回报的提振作用。对美国投资者来说，持有未对冲汇率风险的海外股票或基金，其收益由两部分构成：一部分是当地市场本身的涨跌，另一部分则是汇率折算带来的收益或损失。

  当美元升值时，海外投资在折算成美元后往往会缩水，这也是2014年至2022年间国际股票投资者长期面临的逆风之一。而当美元走弱时，汇率折算效应则会反过来增厚收益。举例而言，如果欧洲股票市场以欧元计价上涨10%，而同期欧元对美元显著升值，那么一名美国投资者最终获得的美元计价回报可能达到14%甚至15%。

  这种汇率顺风，再叠加欧洲以及部分新兴经济体盈利增长前景切实改善，是新兴市场股票ETF资金流入速度创下十多年来最强水平的重要原因之一。全球股票市场在国家层面的收益分化，在经历了多年由美国市场主导的局面后，正在重新回归常态。对于那些此前低配国际资产的投资者而言，如今汇率因素所带来的收益数学已经发生了明显变化。

  大宗商品与美元的反向关系再次成为主线美元与大宗商品价格之间的关系，一直是金融市场中最可靠的宏观相关性之一。全球大部分交易活跃的大宗商品——包括原油、黄金、铜以及农产品——都以美元计价。当美元走弱时，非美国买家的购买力会提高，从而对需求形成支撑。与此同时，美元贬值也会降低商品生产商以本币计算的成本负担，使扩大供给在经济上变得更具可行性。历史上，这两股力量综合作用的结果通常是，大宗商品价格倾向于与美元走势呈反向变动，除非市场受到需求冲击等特殊因素影响。

  黄金价格逼近5600美元，部分正是这种逻辑的体现，尽管各国央行购金需求以及地缘政治风险溢价，也放大了金价涨幅，使其上涨幅度超过了单纯美元走弱所能解释的范围。原油价格向每桶100美元靠拢，同样既受到美元贬值这一顺风因素推动，也受到供应中断风险溢价的影响。对于评估商品配置的投资者而言，有必要区分哪些上涨是由美元动态驱动的，而这部分若美元转强可能会逆转；又有哪些涨幅是由更为基本的供需变化驱动，因而对汇率变化不那么敏感。

  国际投资中是否进行汇率对冲 变得更加关键对于国际资产配置来说，是否进行汇率对冲，看似是个简单问题，实际上却极为复
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