，美国就业市场虽存在下行风险，但3月数据显示当前仍有一定韧性，失业率维持在4.3%左右，尚未出现急剧恶化。   因此，总体而言，短期内“胀”的确定性更强、紧迫性更高；中长期看，“滞”的风险若持续累积，同样可能改变政策走向。若中东冲突旷日持久，持续到4月甚至5月之后，最终可能会严重损害美国经济增长，届时在综合评估之下，董忠云预计美联储仍存在降息可能。   在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，美国不具备形成“大滞胀”的条件，如果中东地缘冲突向极端情形演绎，经历短暂滞胀之后，美国经济更可能出现衰退。大滞胀的核心机制是“工资—物价螺旋”——利润—物价螺旋是脆弱的，因为只有在工资跟随通胀上涨的前提下，供给侧冲击引发的通胀才是可持续性的。   货币政策走向何方？   面对重重不确定性，美联储货币政策路径迷雾重重。   即使在冲突爆发之前，美联储降息的空间其实就已经收窄——劳动力市场已趋于稳定，缓解了经济衰退的担忧，而美联储2%通胀目标的实现进程也陷入停滞。   一些美联储政策制定者认为，可能需要加息来应对仍持续高于美联储2%目标的通胀，尤其是在中东冲突带来通胀压力的背景下。   结合美联储会议纪要表态与当前市场数据，董忠云认为，短期内美联储维持利率不变的概率最高，立即加息或降息的可能性均较低。加息门槛方面，确有少数官员对加息持开放态度。但多数官员判断当前评估中东局势对经济的影响“为时过早”，倾向保持审慎观望姿态。   降息条件方面，会议纪要明确了触发进一步降息的情境，即中东冲突持续导致劳动力市场状况进一步恶化，则可能需要加快降息步伐。3月非农就业数据超出预期，实际上并不符合这种情景假设，暂时缓解了美联储短期内降息的紧迫性。截至目前，CME FedWatch工具显示，市场对4月维持利率不变的预期已接近100%。   在赵伟看来，面对原油供给冲击引发的通胀压力，美联储政策更偏向于关注短期通胀压力，优先选择以不变应万变，而后相机抉择。二战结束以来的地缘政治冲突具有短期性特征，油价上行及其对经济基本面的影响也具有短期性特征，故难改变货币政策方向。当下，美联储正处于降息周期的“最后一程”，油价见顶或是美联储重启降息的关键。   市场已经处于油价—金融—经济的“负反馈”循环之中，当市场对美联储降息的定价过度悲观时（如年内加息），赵伟提醒，实际上降息的可能性反而更大。中期而言，对货币金融环境
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