的必然战略选择。   而这一战略的落地，需要兼顾短期经济波动，我们认为美联储主要通过三个关键点推进：以事实为基础，以指标补逻辑，借人事实现政策落地，三者形成完整的政策传导链条。   （二）事实：中东冲突已两月，中长期通胀预期依然稳定   当前最关键的事实是，中东冲突已持续两个月，但美国的中长期通胀预期始终保持稳定。只要美国五年期以上的中长期通胀预期维持平稳，就为美联储短期推行宽松政策提供了最核心的条件，这与去年对等关税时“通胀只是暂时的”的判断逻辑一致。尽管短期美国通胀预期波动较大、且已有明显抬升，但中长期通胀预期仍然稳定，这意味着即便美国为维护其国际霸权的相关政策短期推升了通胀，美联储依然可以通过降息对冲经济下行压力。   （三）逻辑：通胀标尺若更换，利率指引大变化   当然，宽松政策的落地，还需要配套的逻辑支撑，今年年初以来，我们已经观察到了相关信号：美联储理事沃什在参议院银行委员会的听证会上表示，当前用于判断通胀的指标并不完美，提出应重点关注所谓的截尾平均PCE通胀率，即，剔除通胀数据中过高和过低的极端值，仅对中间部分计算平均值。这一统计方法，可使通胀读数较常规的PCE降低0.5-1个百分点。这意味着，即便不正式更改官方通胀目标指标，美联储只需通过反复发声、预期引导，让更多美联储官员、市场主体与公众接受这一观测指标，就足以打开降息空间。   （四）人事：若鲍威尔卸任理事，新FOMC或转鸽   有了事实基础，也补充了新的政策逻辑，接下来的关键就在于人事安排能否匹配，也就是能否形成一个偏鸽派的FOMC决策班子。我们判断，若鲍威尔卸任美联储理事，新的FOMC委员会将逐步转向鸽派。   美联储规定，若理事会7位理事满员，只能从现任理事中提名新任主席，不得从外部直接任命。因此，在鲍威尔卸任美联储理事之前，沃什上位将通过替换米兰的方式进行；在鲍威尔卸任之后，可能再由米兰接替鲍威尔的剩余理事任期（2028年到期）。因此，如果鲍威尔在数月后卸任理事，并由偏鸽派的官员接任，那么新的FOMC委员会的政策立场将明确转向鸽派，鸽派阵营将进一步扩大，鹰派力量相应削弱。尽管美联储官员的政策立场会随形势与政策需要调整，但整体来看，FOMC大概率将形成明确的鸽派基础，宽松政策的长期方向是清晰的。   综合来看，基于“事实-指标-人事-战略”的四维框架，我们认为，只要中长期通胀预期保持稳
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