否则今年中国的货币政策整体不会做大调整，短期内预计不会看到中国央行降息。因此，按照上述趋势分析，预计中美利差稳中有降，这对外资投资人民币资产会是利好。   人民币国际化有其独特路径   证券时报：高盛如何预测今年人民币汇率的走势？   陈鑫泉：在分析人民币汇率变动趋势时，先要厘清我们讨论的人民币汇率是指的哪些观测指标。外汇问题的讨论通常围绕人民币对美元汇率的前景展开，因为它对资本流动的影响更大，而且中国人民银行的大部分外汇政策工具都通过该双边汇率运作。然而，贸易加权汇率，如名义有效汇率和实际有效汇率，对于评估货币升值的宏观影响更为重要，名义有效汇率主要影响贸易价格，而实际有效汇率是基于贸易伙伴间的相对通胀进行调整，主要影响贸易量。   对于人民币的名义有效汇率，我们关注人民币对一篮子货币（CFETS人民币汇率指数）的汇率变化，它被普遍视为外汇政策的基准，其走强倾向于推高出口价格、压低进口价格，而实际有效汇率走强通常会抑制出口量增长并推动进口量上升。   简单来说，人民币对一篮子货币的汇率变化趋势可以机械地拆分为受两部分影响：一是人民币对美元汇率变化，二是美元本身的变化。例如，美元走弱的同时，非美货币会相应走强，但如果人民币对美元汇率走强幅度不及其他非美货币对美元的升值幅度，人民币对一篮子货币汇率升值幅度会更小，甚至有可能走弱。   目前市场对于美元指数后续的走势有较大的分歧，高盛预测，美元指数存在进一步走弱的风险，未来12个月人民币对美元汇率预计会到6.5，升值约5%左右；但人民币对一篮子货币升值幅度会小于人民币对美元的升值幅度，预计未来12个月人民币名义有效汇率将升值4%左右。鉴于中国CPI增速（预计2026年为1%）低于主要贸易伙伴（约3%），名义有效汇率升值4%对应的实际有效汇率升值幅度较小，约为2%。   证券时报：人民币汇率升值会对实体经济带来哪些影响，尤其对出口的量化影响有多大？   陈鑫泉：根据我们的研究，在经济活动方面，实际有效汇率升值10%与出口量在一个季度后下降4.4个百分点相关，意味着对实际GDP增速造成约70个基点的拖累。在价格方面，名义有效汇率升值10%会推动CPI增速降低0.1个百分点，PPI增速降低约1个百分点，PPI之所以受到更大影响是因其计算更多地纳入了进口商品，尤其是大宗商品。   因此，将这些估算代入我们当前的外汇预测 （即未来
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