存在内在冲突。美国劳工统计局5月8日发布的数据显示，4月失业率稳定在4.3%，新增非农就业岗位11.5万个，远超市场预期的5.5万个。以历史标准衡量，这一失业率仍处于相对低位。

  但支持降息的人士认为，劳动力市场真实状况比表面数据更为疲弱。劳动力参与率徘徊在61.8%的近50年低点附近，广义失业率(U-6，包含因经济原因兼职工作及边缘劳动力)升至8.2%。这些指标反映出就业市场的深层脆弱性，但在当前通胀压力主导的政策讨论中，劳动参与率的隐忧尚未成为FOMC的核心议题。近期政策制定者的关注焦点显然更倾向于通胀一侧。

  6.7万亿美元资产负债表的瘦身难题

  美联储的资产负债表是其最为独特的政策工具之一，涵盖国家黄金储备，也反映银行体系中的美元流动性规模。截至5月中旬，美联储资产负债表规模已增至约6.73万亿美元，虽低于2022年约9万亿美元的峰值，但规模近期仍在缓慢增长以维持银行储备充足。

  资产负债表本质上记录了美联储通过购买债券向经济注入的资金总量。预计沃什将探索多种改革措施以逐步缩减这一庞大资产规模，但他十多年前担任美联储理事期间就曾批评央行在危机时期扩表缺乏明确指引。

  缩表的前景面临多重制约。一方面，美国长期利率已在上升，若资产负债表收缩，可能进一步推高借贷成本；另一方面，国会预算办公室预计2026年联邦财政赤字率为5.8%，政府庞大的发债需求与沃什的缩表意图之间将形成直接对冲。前美联储官员指出，资产负债表规模能否显著缩减，根本上取决于银行体系的流动性需求以及财政部发债节奏等外部因素。

  利率路径：加息、降息还是按兵不动？

  美联储自2025年12月以来一直维持利率不变，FOMC在4月30日会议上以8比4的投票结果决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，连续第三次按兵不动。4张反对票创下1992年以来之最，反映出政策制定者内部的分歧正在急剧扩大。

  沃什上任后的首场议息会议定于6月16日至17日举行。届时他需要在日益壮大的鹰派阵营与特朗普政府的降息诉求之间找到平衡。部分美联储官员对高通胀的忍耐已达极限，希望在政策声明中释放“可能加息而非降息”的信号，这一倾向与白宫的期待存在显著落差。

  投资者目前预计，沃什最早可能在2027年1月就不得不考虑加息。无论最终选择何种路径，
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