滞胀。时任联储主席沃尔克以接近20%的基准利率换来通胀的回落，但代价是深度经济衰退。

  本轮与1970年代的相似之处，在于地缘供给冲击叠加了已有通胀压力，消费者长期通胀预期出现上移，工资-价格螺旋的潜在风险同样存在，能源价格向整体经济的传导路径也颇为相近。

  但关键差异同样不可忽视：当前经济对石油的依赖度已大幅降低，能源效率提升与多元化使冲击的传导强度有所减弱；劳动力市场的工资指数化机制远不如彼时刚性；美联储的通胀目标框架更为成熟，长期通胀预期总体仍相对锚定，尽管已出现上移信号；而本轮冲击发生在政策已处于紧缩周期的背景下，并非货币极度宽松的时代。

  综合来看，本轮冲击不太可能完全复制1970年代的极端滞胀情形，但其结构性成分使通胀的黏性远强于历史上任何一次单纯的供给冲击，更像是温和但持久的结构性压力。美联储忽略并等待消退的传统应对策略，正面临严峻考验。

  美联储官员的公开警示

  美联储内部已对通胀的持久性高度警惕。3月联邦公开市场委员会会议纪要显示，多数参与者认为，若通胀持续高于2%目标，政策进一步收紧可能成为适当选项。他们尤其关注能源价格的持久影响可能通过输入成本上升进一步推高核心通胀，并使整体通胀回落路径慢于此前预期。

  本次能源冲击叠加此前关税等价格冲击，其效应可能类似于疫情期间的连续冲击模式。标准的忽略策略在多重冲击叠加下可能完全失效。

  ——美联储理事沃勒(Christopher Waller)公开讲话

  机构层面，彼得森国际经济研究所认为2026年通胀突破4%的上行风险显著高于基准情形，驱动因素为关税冲击、财政赤字扩大、劳动力约束、能源瓶颈与通胀预期上移五重力量的相互强化。

  摩根士丹利等主流投行也将结构性高通胀视为某种意义上的新常态，国际货币基金组织与专业预测机构亦相应上调了近期通胀预期中枢，主要归因于能源冲击的二轮传导效应。

  消费者真实感受：数据背后的民间温度

  宏观数据之外，消费者调查正在传递更为直接的市场信号。密歇根大学5月消费者信心指数终值降至44.8，创数十年历史新低，前值为49.8。一年期通胀预期小幅升至4.8%，5至10年期长期预期则攀升至3.9%，后者的持续上行尤为值得关注。

  更值得重视的是，高达57%的受访者在开放性问题中自发提及高物价
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