，炼厂开工率升至94.5%。这说明高油价并未立即压低炼厂加工意愿，反而因成品油利润和夏季需求预期推动加工端维持高负荷。

  库存端的信号更值得重视。商业原油库存下降330万桶至4.417亿桶，较五年同期均值低约2%；汽油库存下降260万桶，较五年同期均值低6%；馏分油库存下降210万桶，较五年同期均值低约11%。这组数据意味着，原油价格上方受需求担忧牵制，但下方又受到成品油低库存和炼厂高开工支撑，行情因此容易出现急跌难延续、反弹又缺乏趋势确认的结构。

  供需预期：需求降温无法完全覆盖物流约束

  国际能源署5月报告预计，2026年全球石油需求同比减少42万桶/日至1.04亿桶/日，二季度降幅更为明显；同时，4月全球供应再降180万桶/日至9510万桶/日，若海运通道自6月起逐步恢复，2026年全球供应仍可能平均减少390万桶/日。

  产油国组织月报则把2026年全球需求增量预期下调至117万桶/日，低于此前的138万桶/日，二季度需求均值预估也被下修至1.0457亿桶/日。两个口径对需求方向判断不同，但共同点是高油价已开始削弱需求弹性。

  因此，布伦特当下的核心矛盾不是“需求好不好”，而是“物流恢复速度是否快于库存消耗”。若停火条款持续缺乏执行可信度，价格将继续包含海运风险溢价；若运输逐步恢复且库存降幅放缓，94美元/桶附近的风险溢价才可能被进一步压缩。

  常见问题解答

  问题一：为何停火谈判还没破裂，油价却开始反弹？

  答：原油定价看的是执行概率，不是口头进展。只要海运通道、黎巴嫩方向和核议题进入同一张谈判清单，任何一项未能维持60天，都会抬升保险、运费和近月升水。

  问题二：94美元/桶附近是否说明供给风险已经充分计入？

  答：未必。盘面仍低于布林中轨，说明趋势修复不足；但库存连续下降和成品油偏紧，使下方支撑来自基本面而不是单纯情绪。

  问题三：需求下修为什么没有压住油价？

  答：需求预期确实降温，但短期缺的是可即时交割的海运原油和成品油。只要物流恢复慢于库存消耗，价格就容易维持高波动。
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